促进金融工程发展的因素.pptVIP

2007年3月 《金融工程》多媒体课件 §1.2 促使金融工程发展的因素 一、环境因素 二、企业内部因素 三、近20年来的创新产品 一、环境因素 环境因素可被认为是企业的外界因素，是反映现代公司经营环境特征的因素，企业无法直接控制这些因素，但鉴于它们对企业经营活动的影响，企业必须对这些因素赋予极大的关注。 环境因素包括： 1.价格的波动性 2.市场的全球化 3.税收的不对称 4.科技进步的推进 5.金融理论的发展 6.法规变化和竞争的加剧 7.信息成本和交易成本 1.价格的波动性 价格是人们为获得某种有价值的东西或获得其使用权所必须支付的数额。 它的含义是广义的，包括普通商品的价格以及利率、汇率和权益的资本化率。 价格是市场力量决定的，如果供给与需求对时间而言是相互稳定的，则市场清算价格大致相同。这是价格的稳定性。 如果在一般很短的时间内，某种有价值的东西的供给与需求发生了迅速变化，那么市场的清算价格也会发生剧烈的变动，这就是价格的波动性。 美元指数 道·琼斯指数 原油期货 黄金期货 2.市场的全球化（Globalization） 经济全球化出现于20世纪的80年代中期（由特·莱维于1985年提出的），90年代得到认可。 国际货币基金组织（IMF）在1997年5月发表的一份报告中指出，“经济全球化是指跨国商品与服务贸易及资本流动规模和形式的增加，以及技术的广泛迅速传播使世界各国经济的相互依赖性增强”。 经济合作与发展组织（OECD）认为，“经济全球化可以被看作一种过程，在这个过程中，经济、市场、技术与通讯形式都越来越具有全球特征，民族性和地方性在减少”。　 经济全球化的表现：生产全球化、贸易全球化、金融全球化、投资全球化、区域性经济合作日益加强。 3.税收的不对称 如果两个企业按照不同的有效税率纳税，便存在税收上的不对称性，不对称性导致了套利机会，使得企业避税成为可能。 金融工程师就是利用这种套利机会帮助企业避税。 美国：税收不对称 一个公司向另一公司付出利息，对于收息公司来说属于完全应税收入，对于付息公司来说可以从应税收入中完全扣除。 另一方面，作为股利来源的收入在付出股息的公司方面已被征税，故一个公司拥有的普通股和优先股带来的股利的大部分是免税的。在大多数情况下，收到股利的80%可以享受免税。 如何利用这个套利机会 方案: A公司利益何在？ A公司借款成本10%，避税4％（＝40％×10％），A公司借款的实际税后成本只有6%。 而该公司从股息中得到的税后收益为： 8%-（8%×20%×40%）=7.36%，套利1.36%。 A公司套利收入为13.6万美元。 B公司又能得到什么好处？ B公司借给A公司1000万美元，B公司因此得到来自A公司100万美元的利息，B公司税后可得到88万美元，B公司向A公司支付80万美元的优先股利。 结果是B公司可获得8万美元的净利。 可能的风险 例如B公司的税率升高，或A公司的税率降低会发生什么情况？ 引入一些特别条款，允许一家企业赎回债务而另一家企业赎回其优先股。 A公司对欠B公司的债务违约时又当如何？ 要求A公司以持有的B公司优先股来担保所欠债务。 4.科技进步的推进 许多金融工程的重大活动都是在科技进步突破下完成的，而许多此类突破又都与计算技术有关，与远程通信技术的发展有关，一些新技术的推动表现在以下几方面： ①降低了信息成本，节约了时间，使迅速处理大量资料成为可能； ②拓宽了金融市场，将全球主要金融市场紧密联系在一起； ③新技术使交易迅速准确完成，为客户提供了前所未有的获利和避险机会。 continued 设计和引入股票指数期货作为一项重要的金融工程创新活动，在其它因素未成熟之前，交易很少。而这些因素成熟后，聪明的金融工程师便找出利用指数期货的市场价格与其理论价格不一致来套取利润所必须的精确数学关系，并设计成程序，机械操作，到了85、86年，这种交易方式已成为左右权益市场的主要力量。 5.金融理论的发展 1896年费雪提出的估值关系、1938年麦考莱的久期和利率免疫、1952年马柯维茨的组合投资理论、60年代约翰逊和斯特因的套期保值理论以及资本资产定价理论、期权定价模型等。 6.法规变化和竞争的加剧 主要发达国家相继取消了外汇管制允许资本自由流动，也取消了利率管制和金融机构业务范围的限制，所有这些措施因国而异，程度也有不同，但放松管制，鼓励自由竞争，却已成为一股不可逆转的潮流，这极大地促进了金融工程的发展。 7.信息成本和交易成本 许多工程活动尤其是那些涉及套利和多种金融工具结合的交易活动，都依赖于交易成本和信息获取成本的降低。 比如一宗1万股的交易。交易单价为100美元的股票每股交易成本，由70年代初的约1美元降到90年代初的不