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信贷衍生产品：建模和计算 林卫东 摘要 引言 信贷产品 法规和文档(Legal and Documentation) 行业规范（Regulatory environment) 复杂信贷产品 定价，计算技术和对冲(Hedge) 风险管理 摘要 引言 信贷产品 法规和文档(Legal and Documentation) 行业规范（Regulatory environment) 复杂信贷产品 定价，计算技术和对冲(Hedge) 风险管理 引言 风险市场（credit risk market) 公司债券 信贷衍生产品(credit derivatives) 一种能把信贷风险从基础资产中剥离出来，便于交易和管理的衍生工具 基本功能： 风险有效转换，聚集，分散和重新包装 信贷衍生产品的增长 市场的参与者 交易的产品？ 信贷违约互换(Credit Default Swap, CDS) 完全收益互换(Total Return Swap, TRS) 信贷短期债券(Credit Linked Note, CLN) 信贷组合互换/债券 First-to-default basket, nth-to-default basket 信贷组合批次债券 信贷产品创新 Option, futures, indices, constant maturity etc. 市场必威体育精装版发展 CDS matching and confirmation Standardisation of documentation Tradable Credit fixings Market regulation 摘要 引言 信贷产品 法规和文档(Legal and Documentation) 行业规范（Regulatory environment) 复杂信贷产品 定价，计算技术和对冲(Hedge) 风险管理 信贷违约互换(CDS) 信贷短期债券(CLN) 摘要 引言 信贷产品 法规和文档(Legal and Documentation) 行业规范（Regulatory environment) 复杂信贷产品 定价，计算技术和对冲(Hedge) 风险管理 信贷组合第一个违约互换(FTD) 衍生债务抵押债券的特点 摘要 引言 信贷产品 法规和文档(Legal and Documentation) 行业规范（Regulatory environment) 复杂信贷产品 定价，计算技术和对冲(Hedge) 风险管理 CDS公平溢价 违约概率(p) 恢复率(recovery rate) CDS 现金流 Semi-analytic Model for STCDO n obligors Random vector of default time: α1,…, αn Joint Distribution and Survival functions: F(t1,…tn)=Q(α1≤t1,…, αn ≤tn) S(t1,…tn)=Q(α1t1,…, αn tn) Q – pricing measure F1,…,Fn; S1,…,Sn; marginal distribution and survival functions Copula function C: F(t1,…tn)=C(F1(t1), …, Fn(tn)) Ei – nominal; δi – recovery rate; Mi = Ei * δi – loss given default; A latent factor V such that conditionally on V, default times are indep: pti|V = Q(αi ≤t | V) cond default prob; qti|V = Q(αi t | V) cond survival prob; So cond joint survival prob: S(t1,…tn | V)=∏ qtii|V STCDO (continued) Aggregated loss process: L(t) = ∑ Mi Ni(t) Ni(t) -- default indicator process PV of default leg = E[ (L(t)-K)+ ], where K is the tranche’s attachment Semi-analytic techniques applied for the computation of loss expection FFT and recursive How to