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公司财务学 公司财务学 复旦大学金融系 朱叶 几个相关问题 1、财务与会计的区别 2、公司财务学的研究主体 3、公司价值创造过程以及公司财务学的主要内涵 4、公司财务目标和冲突 5、公司财务学在微观金融学中的地位 资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等 6、参考书 （1）朱 叶编，《公司金融》，北京大学出版社，2009，1 （2）布雷利等著，《公司财务原理》（第八版），机械工业出版社，2008，1 第一章 现值和价值评估 第一节 现值和贴现率 一、现值 1、资产价值 （1）时间因素 （2）风险因素 2、贴现率 资本机会成本 二、净现值法则（收益率法则） 1、净现值大于等于零--接受 2、净现值小于零—拒绝 3、净现值法则和收益率法则的缺陷 （1）单一目标体系下成立 （2）柔性原则 三、分离原则 为什么投资者都愿意接受净现值法则 金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目 （1）借款 （2）股价升值后出售 第二节 现值的计算 一、多期复利 1、复利现值 2、年金现值 3、复利计息期数 4、单利和复利 二、连续复利 三、年金的特殊形式 1、永续年金 2、永续增长年金 3、年金 （1）递延年金 （2）先付年金 4、增长年金 第三节 价值评估 一、价值评估和无套利均衡 1、内在价值 2、无套利均衡 NPV=PV-P0=0 资产的市场均衡价格就是现值或内在价值。 以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。 二、债券定价 1、零息债券定价 PV=S/(1+r)n 2、平息债券定价 PV=RxAn+S/(1+r)n r 3、金边债券定价 PV=R/r 4、延迟支付债券 PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)n r 三、股票定价 1、股利零增长 PV=D/r D为每年年底的每股股利 2、持续增长 PV=D/(r-g) 下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率 g=留存比率x留存收益回报率=b xROE 3、不同增长 多种情况(高增长和低增长、非典性增长等) 4、增长机会和公司股票估价 现金牛(无增长机会)公司股票价格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r 增长机会公司股票价格： P=EPS1/r+NPVGO 例：某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。 用股利增长模型计算： P=4/(0.16-0.12)=100元/股 0.12=0.6x0.2 （1）单一增长机会的NPVGO 第一期投资所产生的每股净收益增量 -6+1.2/0.16=1.5 （2）考虑所有增长机会的NPVGO 第二期投资所产生的每股净收益增量 -6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68 -------- NPVGO=37.5元/股 现金牛价值=10/0.16=62.5元/股 (3)现金牛公司和NPVGO公司比较 PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/r =bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE) 当ROEr时，即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。 当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。 当ROEr时，即NPVGO小于零。表明公司采用增长发展策略后，尽管可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却会降低公司股票的当前市场价格，损害公司股东的利益。 (4)市盈率 P/E=1/r+b(ROE-r)/r(r-bROE) 如果有A和B两个公司，其股票的风险是相同的，那么两公司应该具有相同的r。 A公司是收入型公司，它的ROE等于r，那么A公司股票的市盈率等于1/r。 B公司是一个成长型公司，它的ROE大于r，那么B公司股票的市盈率是在1/r之上，再加上b(ROE-r)/r(r-bROE)，会高于等风险 A公司股票的市盈率。高出的部分是由B公司的增长机遇带来的。而且B公司的留存比例越大，公司的市盈率会越高。这也从另一个角度说明，高科技成长型的公司为什么会具有较高的市盈率，同时公司不发放任何股利，而将税后利润全部