债券宏观基本面技术分析.pptx

万银财富研究中心 王亚晖 债券市场的宏观分析 目录 1、债券市场宏观基本面分析 2、宏观基本面指标——通货膨胀 3、宏观基本面指标——经济增长 4、各类经济增长指标的领先与滞后性 债券市场宏观基本面分析 债券市场宏观基本面分析 债券市场分析的传统经典基础 对于债券市场而言，最为关键性的宏观经济基本面指标包括两大类内容，第一类可以归纳为设计通货膨胀（或通货紧缩）类的价格型指标，另一类可归结为涉及经济增长类的指标。 通货膨胀指标：从长期历史统计来看，通货膨胀的变化是与长期利率最为直接相关的指标。 在通货膨胀与长期利率出现背驰的时间段里，原因多归咎于经济增长因素出现了意外变化。 债券市场宏观基本面分析 宏观经济基本面指标——通货膨胀 各种价格类指标简介 CPI指数详细分析 如何理解各价格指数之间的传导关系 各类价格类指标简介 工业企业原料、燃料、动力购进价格指数（RMPI）。 工业品出厂价格指数（PPI） 企业商品交易价格指数（CGPI）。 商品零售价格指数（RPI） 居民消费价格指数（CPI）。 其中PPI和CPI是最受关注的指标。 从市场主流认识来看，市场普遍认为上述价格类指标存在一定的传导关系，传导链如下： RMPI → PPI → CGPI → CPI(RPI) 更简化的形式: RMPI → PPI → CPI CPI指数详细分析 CPI构成简介 我国CPI成分构成是一个动态调整的过程，基本表现为“五年一大调整，每年微幅调整”。 2011年开始，国家统计局采用了新的权重。 CPI分类构成有两个不同的方式，一是倾向于将CPI内容划分为食品和非食品，二是将CPI内容划分为消费品和服务品，市场分析一般倾向于前者。 按照2006-2010年的经验，食品权重为（32.79%）；非食品权重为（67.21%） 翘尾因素和新涨价因素 CPI指标为同比，因此可以将其分解为新涨价因素和翘尾因素。 翘尾因素完全成型于上一年的物价变化，新涨价因素为今年的物价变化。 相对领先、高频的环比指标介绍 对于CPI食品项目而言，最主要的价格领先指标是商务部食品价格指数，对于CPI非食品项目及PPI而言，最主要的价格领先指标是商务部生产资料价格指数。 CPI指数详细分析 利用翘尾因子和新涨价幅度叠合的方式测算未来年度CPI的变化 CPI指数详细分析——中周期角度来定性衡量CPI的变化趋势 货币派 物价上涨是一种货币现象，过多的货币追逐相对少的商品，必然导致物价上涨，为各国央行所认同。  CPI指数详细分析——中周期角度来定性衡量CPI的变化趋势 供求派 通货膨胀更为基础的理论在于实体经济的供求变化，分析的逻辑在于经济增长是物价变化的先行指标。 回顾历史，在每一轮明显通货膨胀出现的前期，往往对应了一轮周期时间不等的经济过热，特别具有参考意义的是2004年和2007年的通货膨胀，之前都对应了5-9个季度的时期经济环比在超越潜在水平以上的增长。 预期派 2010年我国宏观经济管理层剔除的政策着力点之一是管理通货膨胀预期，从理论而言，通货膨胀预期的变化和通货膨胀本身具有非常强烈的相互影响力。 常见的数据是央行通过定期调查所编制的预期指数，不过该指数为季度数据，无法及时反映市场变化。 如何理解个价格指数之间的传导关系 “成本+利润” 我国工业企业的产品定价长期以来基本遵循“成本+利润”的定价模式，因此各类价格指数是否具有传递性受到了广泛的争论。 分析价格指标体系中的各个价格指数传导关系时，一个重要的内容是考察PPI与CPI之间的传导问题，重点考察RMPI→PPI→CPI（non-food）。 如何理解个价格指数之间的传导关系——生活资料价格和CPI关系较为密切 宏观经济基本面指标——经济增长 经济增长指标 贸易类经济指标介绍 固定资产投资类经济指标介绍 消费类经济指标——社会消费品零售总额介绍 GDP与传统“三驾马车”的关系 一个更为及时、综合的经济增长类指标——工业增加值 经济增长指标 经济增长的宏观经济指标 涉及经济增长的宏观经济指标是一个庞大的体系，债券市场投资者经常接触的又经济增长的“三驾马车”——投资、消费、出口，还有工业增加值、PMI等等，当然更为综合性的当属GDP指标。 从通货膨胀到经济增长 2002~2010年期间，债券市场对于宏观经济基本面各类指标的接受与关注程度是不断变化的。 2008年之前，债券市场的主要关注焦点集中在通货膨胀指标上（CPI、PPI、RMPI）。 2008-2010年中国经历了较为罕见的经济衰退与复苏的交替后，市场才开始关注经济增长类指标。 总体来看，债券市场投资者