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 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1个月 3个月 12个月 7.1/11.7 17.1/26.3 17.5/39.9 12月最高/最低价（元） 24.50/16.30 总股本（万股） 35,100 流通A股（万股） 10,400 近3月日均成交量（万股） 91.00 主要股东 北京北广传媒投资发展中心 66.48% 股价表现 公司动态 2004-11-29 歌华有线(600037)大股东出售可转债 2004-11-18 歌华降价引爆京城宽带大战 包月价降至83元 2004-10-30 歌华有线(600037)大股东将易人 相关研究报告 歌华有线数字电视还没有正式开通。 上海的数字电视搞得如火如荼。 数字电视与付费电视业务同时进行，歌华有线可以从中获得50%的节目收视费。 数字时代的缴费率将明显高于模拟时代的缴费率。 北京广播影视集团已经成为歌华有线的实际控制人。 收购涿州有线电视网络标志公司跨区域经营战略的实施。 04年EPS为0.58元。 绝对估值模型显示公司的价值为21.14，与市价接近。 卫星直播业务对歌华有线的数字电视业务形成直接冲击。 上市公司调研报告 信息传播服务业 数字电视引发公司新一轮增长 数字电视将提升歌华有线的用户价值。歌华有线的这次数字电视革命是与付费电视业务紧密相连的。目前，用户每月上缴的18元是网络维护费用，电视节目是免费看的。但是，数字电视用户除了每月上缴18元的网络维护费用之后，还须交纳节目收视费，比如基本层节目的费用38元/月。按照与节目制作商和节目集成商的分成协议，歌华有线可以从中分得50%。随着用户需求的不断激发，用户收看电视节目肯定不断增加，用户在节目收视费上的支出将会越来越多，歌华有线的用户价值将不断地得到提升。此外，由于技术升级，公司的用户管理系统将出现革命性变化，用户缴费率将出现明显提升。 北京广播影视集团成为歌华有线发展的重要支持力量。目前，北京广播影视集团成为歌华有线的实际控制人。在这次重组过程中，北京歌华文化发展集团、北京电视台、北京人民广播电台等资产整体无偿划转至北京广播影视集团。值得注意的是，北京广播影视集团已经获得一张数字付费电视节目集成商的牌照。 跨区域经营成为公司的重要发展方向。2004年9月14日，公司公告拟出资人民币1176.99万元收购涿州市广播电视局有线电视网络资产和债权债务，并且拟设立涿州歌华有线电视网络有限公司。这是公司异地并购的第一起案例，标志公司跨区域经营战略的实施。 市场已经充分反映公司的价值。由于拥有绝对的垄断经营权，歌华有线的业绩比较有保障，再加上数字电视（实际上隐含付费电视业务）业务的开展，公司即将步入新一轮的增长周期，公司前景看好。但是，有线电视行业一直倍受资本市场的关注，市场给予该板块的估值一直比较高，我们的估值模型也印证了这一点。结合方方面面的因素，我们给歌华有线的投资评级为中性。 风险提示。按照广电总局的安排，2005年将开始数字卫星直播业务。卫星直播业务的开展将对有线电视业务形成直接冲击。 预测和比率 2003A 2004E 2005E 2006E 主营收入（万元） 66977 72435 80164 92299 主营收入增长率 42.72% 8.15% 10.67% 15.14% EBITDA（万元） 35143.89 31838 35337 39462 EBITDA增长率 46.93% -20.91% 10.99% 11.67% 净利润（万元） 23611 20524 23039 26977 净利润增长率 57.79% -13.08% 12.26% 17.09% ROE 12.62% 9.89% 9.9