两种增发方式下两类股东财富变化的比较.doc

公开增发与定向增发方式下两类股东财富变化的比较 毕金玲 （东北财经大学 大连 116023） 内容摘要：本文运用财富再分配效应理论,分析了中国上市公司公开增发和定向增发方式下两类股东的财富变化, 结果表明无论是公开增发方式还是定向增发方式都会使非流通股股东财富增加,而且公开增发价格和非流通股股本越大，其财富增加越多。但定向增发方式下, 非流通股股东财富增加值也在缩小，意味着流通股股东利益受损害的程度有所减弱，所以从保护小股东利益的角度应该提倡上市公司采用定向增发的方式进行股权再融资。 关键词：公开增发；定向增发；财富再分配 The wealth changes of shareholders in public issuance and private placement Bi jinling (e-mail: bijinlin) Abstract: In this paper, we analyze the wealth changes of shareholders in public issuance and private placement according to the redistribution of wealth effect theory. The results show that the wealth of non-outstanding shareholders will increase whether the company exacts public issuance or private placement, the higher the offering price and the more non-outstanding shares, the more the wealth increases. However, the wealth of non-outstanding shareholders in private placement is smaller than in public issuance, this will increase the interests of outstanding shareholders, so private placement should be promoted in China. Keywords: public issuance; private placement; wealth redistribution 一、前言 公开增发和定向增发是两种主要的股权再融资方式，公开增发是上市公司在原有股本的基础上新增发行一定数量新股的行为。优点在于限制条件较少，融资规模大促进上市公司股权结构多元化发展。1998年中国证券市场定向增发也叫非公开发行，即向特定投资者发行，实际上就是海外常见的私募。定向增发中国股市早已但2006年以后的非公开发行是在新《证券法》正式实施和股份全流通推出的一项新政，与以前的定向增发相比，已经发生了质的变化。定向增发的最大好处是大股东以及有实力的、风险承受能力较强的大投资人可以以接近市价、乃至超过市价的价格，为上市公司输送资金，尽量减少小股民的投资风险。公开增发定向增发，财富再分配效应理论是Merton（1974）、Galai（1976）、Smith和Warner（1979）在关于债务风险的分析中提出的该理论模型的假设前提是上市公司股票同股同价，并不考虑流通股和非流通股的区别，即上市公司的股票是全流通的， 二、国外公司增发的财富再分配模型 假设上市公司增发新股前的总股数为，增发新股数量为，其中老股东认购数量为，新股东认购数量为， ，增发前上市公司股票二级市场价格为，增发价格为，所以上市公司募集资金为，增发后公司总股数为。 那么增发新股后的除权价格是： （一）老股东财富的变化 增发前老股东拥有的财富为： 增发后老股东拥有的财富为： 但由于老股东认购新股时付出了资金，这部分要从老股东的财富中扣除，所以增发后老股东实际拥有的财富为： 所以老股东增发后的财富额净变化为： 一般说来，增发存在折价，所以，因此为负值，也就是上市公司增发后，则老股东财富出现损失。 （二）新股东财富的变化 新股东认购增发股票时的财富为： 增发后由于股价发生变化，则增发后新股东拥有的财富为： 所以新股东增发后的财富额净变化为： 上面已经分析过，所以表明上市公司增发，新股东的财富出现增加。 而从以上和的公式中也可以看出，老股东减少的财富就是新股东增加的财富即+=0，由此可见增发方式造成了上市公司财富在新老股东之间的分配，财富由老股东向新股东转移，两个利益体进行了一场零和游戏。同时由以上分析我们还可以得出