有效资本市场假设是金融经济学研究的基石在公司财务理.pptVIP

1.5 有效资本市场假设 有效资本市场假设是金融经济学研究的基石。在公司财务理论中，理财行为及其绩效的评价始终是一个极为关键的课题，有效资本市场理论为这一问题的解决提供了一个基本思路。 理财行为总是发生在一个特定的环境中。理财行为影响这一环境，反过来，这一环境又影响企业的理财行为。在所有权与经营权逐步分离之后，环境问题变得尤为重要。 管理者与股东之间是通过资本市场建立代理关系，同时，又通过资本市场解除代理关系。资本市场成为企业理财行为发生的“直接接触”环境，即理财行为与资本市场密切相关，资本市场成为检验理财目标是否实现的一个基本途径。 理财的环境假设在现代经济理论体系中被称作市场有效性假设。 有关该理论的另一种说法是：“你不可能猜透市场” 实证研究表明：平均而言，一个股票经纪人的选择并不比一种随机的股票选择（或组合）效果更好。 该结论产生了股票选择上的投镖板理论。 你可以向?华尔街日报?的股票栏投飞镖，以此作为选择股票的一种方法。 或者，将市场上的每一种股票都买一点，从而持有一种分散的股市证券组合。这样做的结果或许比听从股票经纪人的建议要好一些。因为必须付给经纪人手续费，而他的股票平均来说并不比你的股票有更多的收益。 为什么正常运行的金融市场不允许超额利润持续存在呢？有效市场理论说明了这一点。 有效资本市场是指这样一种市场： 该市场所有信息都会很快被市场参与者领悟并立刻反映到市场价格之中。 有效市场理论认为市场价格已经包含了所有可以得到的信息，依靠察看过去的信息或以往价格变化的模式来赚钱是不可能的。 在一个有效市场中，所有能够预见到的事情都已经被计算在价格之中了。影响股票或商品价格的正是新消息的出现。而新消息的出现是随机的，因此，股票价格呈现随机行走的模式。 这一思想可进一步阐述为：理财行为的优劣（无论是客观的，还是故意的），皆可通过股票价格得以同步反映。 在这一环境假设之下，理财行为不再是管理当局任意决定的权力，而要受到履行代理责任，实现理财目标的严格约束。管理当局无法欺骗市场，同时也无法欺骗所有者。 正确理解环境假设对于理财学的发展至关重要。事实上，环境假设将理财行为、现金流量、企业价值与股票价格各因素之间的相关性极其清晰、简单地描述了出来。引起对这些相关性的密切关注，并对之进行研究探讨，将是我国理财学界相当一段时期内的重要工作。 1.5.1 有效资本市场的分类 与证券价格有关的“可知”资料包括以下三类： 包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的资料，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部资料； 包括第1类资料中已公布的公开可用的资料； 包括在第2类中的对历史证券市场价格进行分析得到的资料。 三类资料具有一种包含关系 学术界依据证券价格对三类不同资料的反映程度，将证券市场区分为三种类型： 弱式有效市场： 如果某一资本市场上的证券价格充分地包含和反映其历史价格的信息，那么该资本市场就达到了“弱式有效”，或者说满足了“弱型效率”。如果市场未达到弱式有效，利用技术分析和图表分析可以在交易中获利。如果市场弱式有效，技术分析失效。 我们通常用以下数学公式來表示弱型效率： 上式表明：某种证券今天的价格等于“最近的观测价格”加上“证券的期望收益值”，再加上这段时间发生的“随机收益值”。证券的期望收益是该种证券所承受的风险的函数。随机误差是某种与证券有关的新信息引起的，可正可负，因此这一随机项无法根据历史价格來预测。如果股票的价格变动如上式所示，则称之为“随机游走”或“股票价格处于随机游走状态”，在这里，“随机游走”等同于“弱式有效”。 弱式有效市场的实证研究 “序列相关系数”指某一种证券现在的收益与过去的收益之间的相关关系。如果一种股票收益的序列相关系数为正，说明股票价格的变动趋势具有延续性，即如果今天的股票收益率高于平均值，今后的股票收益率也可能随之高于平均值。同理，反之亦然。 如果某一股票收益的序列相关系数为负，说明股票价格的变动趋势具有反向性，换言之，如果今天的股票收益率高于平均值，今后的股票收益率可能随之低于平均值。反之亦然。 无论序列相关系数是显著地为正或显著地为负，都表明股票市场无效。因为在其中任何一种情况下，今日的收益都可以用来预测未来的收益。 如果各种股票收益的序列相关系数接近于零，说明股票市场与随机游走模型的假设一致。换言之，如果今天的股票收益率高于平均收益率，今后的股票收益率有可能随之高于平均收益率，也有可能随之低于平均收益率，且两种可能性相同。 半强式有效市场： 所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息（第