1期货投资分析概论.pptVIP

例1-1 考虑一个给予不支付红利的股票的远期合约多头，3个月后到期。假设股价为40美元，3个月期无风险利率的年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期合约价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率介入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额为：40e0.05*3/12=40.05美元。通通过这个策略，套利者在3个月锁定了2.5*（43-40.5）美元的收益。 在假定远期合约价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为： 40e0.05*3/12=40.05美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50-39.00=1.50美元。 * 2.3资产的远期合约定价（重难点） * 远期合约的标的资产一般分为两类：一类是投资性资产，即众多 投资者仅仅为了投资的目的而持有的标的资产；另一类是消费性 资产，即为了消费的目的而持有的资产。我们分三种情况来考虑。 . 不支付收益的投资性 资产的远期合约价格 例1-1，最容易定价的远期合约是基于不支付收益的投资性资产的远期合约，不付红利的股票和贴现债券就是此类资产。 F0= S0erT ，如果F0S0erT ，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果F0S0erT ，套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约。 远期合约的标的资产将为持有者提供可完全预测的现金收益。例如支付已知红利的股票和支付息票的债券。 F0= (S0-P)erT ,当F0 (S0-P)erT 时，套利者可以通过买入资产同时做空资产的远期合约来锁定利润；当F0(S0-P)erT 时，套利者可以通过卖出资产同时持有资产的多头头寸来获利。两者相等不存在套利机会 支付已知现金收益的投资 性资产的远期合约价格 假如远期合约的标的资产能够为持有者提供收益，且这种收益可以为资产价格的百分比，即以收益率形式表达。远期合约的理论价格为： F0= S0e(r-d)T 支付已知收益投资性 资产的远期合约价格 S0：假定不支付收益的投资性资产的即期价格 T：远期合约到期的时间 r：以连续复利计算的无风险年利率 F0 ：远期合约的即期价格 d：年收益率 例1-2 考虑购买一份付息票债券的远期合约，债券的当前价格为900美元。假定远期合约期现为1年，债券在5年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购买4年期债券的合约。我们假设6个月和12个月后，债券分别支付40美元的利息，其中第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6个月和1年期的无风险利率（连续复利）分别为9%和10%。 首先，假设当前远期合约价格偏高，为930美元。一个套利者可以借入900美元购买债券，以930美元的价格卖出远期合约。首次付息的现值为40*e-0.09*0.05=38.24美元，以930美元的价格卖出远期合约。在900美元中，有38.24美元可以以9%的年利率借入6个月，在第一次付息日偿还。剩下的861.73美元以10%的年利率借入一年，年底支付的本息和为861.73 *e0.1*1=952.39美元。第二次付息可以收到40美元。一远期合约规定价格卖出债券可获得930美元，这样，套利者净盈利为：40+930-952.39=17.61美元。F0 952.39，投资者会产生净收益。 * 其次，我们假定当前远期价格偏低，例如905美元。持有该债券的某个投资者可以卖出债券，购买远期合约。卖出债券所得900美元，其中38.24美元以9%的年利率投资6个月，以保证支付债券息票利息的现金流。剩下的861.76美元以10%的年利率投资1年，得到952.39美元。用其中40美元支付债券息票利息，905美元来按远期合约条款规定的远期价格买入债券。与投资者一直持有总债券的情形相比，该策略的净盈利为952.39-40-905=7.39美元。 F0 952.39，投资者会产生净收益。 * 2.4资产的期货定价（重点） 投资性商品资产（如黄金、白银）与消费性商品资产（如石油）定价区别： 对于投资目的的商品资产而言，持有者在持有期间会产生一定的存储成本。在处理时，可以将存储成本看作是一个负收入（在公式中使用的是“负号”）。 对消费目的的商品而言，公司或者个人保留商品的库存主要是因为其有消费价值，而非投资价值。当期货价格偏低时可能也不会积极主动的出售商品，买进期货合约，因为期货合约不能消费。在这种情况下， F 0 (S0+U)erT可能会继续存在下去。所以我们套利就只能给出期货价格的上限。消费品使用者也许会感到持有实实在在的商品比持有期货合约更有利。 * 2.4.1