不确定条件下的产业投资决策.pptVIP

第16章 不确定条件下的产业投资决策 本章内容 产业投资的不确定性 敏感性分析 风险调整的折现率、概率分析与决策树分析 实物期权方法 处理产业投资风险的方法 产业投资的不确定性 产业投资的不确定性与风险 产业投资风险的来源及其类型 系统性风险和非系统性风险 外生性风险和内生性风险 产业投资的不确定性 产业投资的不确定性与风险 不确定性是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。 在不确定条件下，投资决策时，要考虑投资的不可逆性及投资机会成本。 风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但每种结果发生的概率是已知的。 运用净现值等指标进行投资效益评价存在缺陷，它忽略了投资不可逆性和不确定性。 产业投资的不确定性 产业投资风险的来源及其类型 系统性风险和非系统性风险 系统性风险是指引起所有投资的收益都发生变动的风险。 非系统性风险是指仅引起单项投资的收益发生变动的风险。 外生性风险和内生性风险 外生性风险是指由企业外部因素产生的风险。 内生性风险是企业内部因素产生的风险。 各种风险之间的关系 外生性风险包括所有的系统性风险和部分非系统性风险；内生风险都是非系统风险。 敏感性分析 敏感性分析的含义 敏感性分析的类别 敏感性分析的步骤 敏感性分析的实例 敏感性分析的局限性 敏感性分析 敏感性分析的含义 敏感性分析是传统不确定性分析的重要方法。它是通过分析项目经济效果的主要指标(如净现值、内部收益率等)对主要变动因素变化的敏感程度，来确定项目抗御风险的程度，并寻找回避和减少风险损失的措施。 敏感性分析 敏感性分析的类别 单变量敏感性分析 假定个变量之间相互独立 只考察某一个可变参数，其他参数保持不变 “三项预测值”敏感性分析方法 最乐观估计值 最悲观估计值 最可能值 敏感性分析 敏感性分析的步骤 确定敏感性风险的对象 选取不确定因素 设定不确定因素的变化范围 确定敏感性因素 提出处理风险的方法 敏感性分析的实例 量、本、利模型 净现值模型 量、本、利模型 量、本、利模型 税前利润（PTR）和总收入（TR）、总成本（TC）以及相关因素变量之间的关系为： 式中：P为售价；X为销售数量；FC为固定成本；VC为单位变动成本；rc为原料成本；c为单位其他变动成本。 例题分析 例1：为某投资项目的有关财务指标，按第一栏的估计值，现假定各变量增加5％，其他条件不变。 敏感性分析 敏感性分析的局限性 不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有很大的主观性，而且未能明确这些因素发生变动的概率； 单因素的敏感分析总以假定其他因素不变为前提，这个假定是简化敏感分析的计算量不可缺少的，但它客观上人为地割断了各因素之间的相互关联； 多因素敏感分析可以避免单因素分析的局限，但计算量很大 。 概率分析 项目收益指标的期望值 以 表示期望收益率，hi为第i种情形发生的概率，ri为第i种情形的收益率，则 ； 项目收益指标的方差 同时我们还以预期收益方差σ2或标准差S来测量投资风险的高低其计算公式为： 例题分析 例2：某项目的投资、销售收入和经营成本互相独立，它们的数值及概率分布如下表所示。设基准折现率为8%，求净现值的期望值。 例题解答 解：各年净现金流量的期望值为： E(y1) = -1000×0.6 + (-1200×0.4) = -1080 E(y1－10) = (300×0.5+350×0.5) - (100×0.5 + 150×0.5) =200 净现值的期望值为： = -1080+200×(P/A,8%,10) =262（万元） 例题分析 例：A项目净现值为100万的概率为0.9，净现值为-10万的概率仅为0.1；B项目净现值为100万的概率为0.5，净现值为-10万的概率也为0.5。试确定A和B项目的优劣。 解： 概率分析 变异系数 变异系数和标准差不同，标准差是一个绝对量，只能 用来比较期望收益相同的投资项目的风险程度。变导系数是一个相对量，可以用来比较期望不同的投资项目的风险程度。 式中：V为变异系数； σ为标准差； E(x)为期望净现值或收益率。 决策树分析（I） 决策树分析 决策树分析法是利用一种树枝状的图形，列出各种可供选择的方案、可能出现的状态、各种可能状态出现的概率及其损益值；然后计算在不同状态下的期望值，比较期望值的大小，进