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早期国际直接投资理论 纳克斯(1933):利率诱因解释资本的跨国流动. 直接投资? 第三，产品的标准化阶段(Standardized Product Stage) 。完全进入标准化并批量生产，企业所拥有的垄断优势完全消失，产品的成本因素更为重要。发展中国家以其生产成本低下成为生产区位的最佳选择地点。 产品周期理论评价 动态的角度，分析说明了发达国家企业的跨国经营。主要贡献：区位因素在直接投资中的重要性。局限性：（1）很多产品不一定走“三段模式”；（2）该理论强调母国垄断优势削弱以至丧失的情况。（3）很难确定时间段。 国际间接投资理论 国际间接投资是以国际债券、股票等国际证券为投资标的而进行的一种国际投资行为。 证券组合理论 资本资产定价理论 投资行为金融理论 证券收益和风险分析 富贵险中求的证明 在金融领域，被证明得最为完美的命题之一，就是平均而言，投资者由于承担了更大的风险从而获得了更高的回报率。 （Ibbotson Associates)利用1926-2001年数据，把几种不同的投资工具（股票、债券和国库券当作研究对象，计算每种投资工具的投资收益，股票最高。 证券组合分析 一旦投资者追求的收益率给定，用各种方法降低其投资风险就很重要。组合是一种很好的方法。 如何构建组合？ 统计学中用协方差这一概念来测量两种证券收益率之间的相互影响的方向与程度。 正的表示收益同向变动，负的表示收益反向变动。 例子 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机 概率 0.5 0.3 0.2 A收益率 25% 10% -25% B收益率 1% -5% 35% 相关系数 比协方差更简便的计算方法 相关系数和多样化策略降低风险的能力 相关系数 多样化策略对风险的影响 +1.0 不可能降低风险 0.5 可能适度地降低风险 0 可能降低相当可观的风险 -0.5 绝大多数风险能被消除 -1 所有风险都能消除 只要不是完全正相关，无论在何种情况下，都可以潜在地降低风险。 证券组合风险测量 两个风险资产以W1,W2的权重构成一个资产组合,该资产组合的方差为: 实践中的多样化投资 50只来自各行各业的股票可以降低总风险的60%。但再增加股票的数目，风险就不会额外降低多少了。各种资产组合在一起也可以降低风险。 一个国际化的多样性投资组合，比一个同样规模但只是单一国股票的投资组合蕴含的风险更小。（中和作用） 摩根斯坦利的研究表明，由24%的外国证券和76%的美国证券所组成的投资组合，具有最低的风险。 世界经济的全球化正在弱化国际多样化的优势！市场之间的相关性呈明显上升趋势。 作业1： 华夏大盘精选是一只股票型基金，自2004年8月成立以来，净值增长率高达506.94%.假如该基金的预期收益率为13.72%,标准差为2.84%，同期短期国债利率为3.66%。你用60000元投资于该基金，40000元投资于短期国债，则你的资产组合的期望收益率与标准差各是多少？ 投资组合中的每一种证券的预期收益率、标准差、所含所有证券间的协方差矩阵，可以找出其有效组合和有效边界。 组合中有大量证券时，计算非常复杂。 对于每天追踪30-50种证券的投资机构来说，每天需要处理495-1325个数据。 150-250种证券，需要每天处理：11475-31625个数据。 后继者们致力于简化投资组合分析的研究 从而引出资本资产定价模型---CAPM 夏普单因子模型 1964年威廉?夏普建立了单因素模型,假设资产收益与市场总体收益有关，使计算量大大降低。具体而言，各个证券收益率之间的协方差计算可以用每一证券收益率与市场投资组合收益率之间的协方差替代。 r为证券的收益率。rm为市场投资组合的收益率，A（为证券的与市场投资组合收益率无关的平均收益率）和β（为证券的贝塔因子）为待估参数。 ε为残差。 β因子的计算 假设通用工具公司的股票四年收益率和相应SP500指数列表如下： CAPM的含义是：风险证券的收益由两部分组成，无风险收益RF和市场风险补偿（ERM-RF） β，它说明了两个问题：一是各种风险证券的预期收益的差异是由各自的风险因子β值的不同引起的，二是并非风险证券承担的全部风险都能产生溢