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第四讲固定收益证券分析——定价、组合与风险管理 第14、15、16章 讲授：北航 韩立岩 CH14 债券的价格与收益 14.1债券的特点 14.1.1中长期国债 14.1.2公司债券 14.1.3优先股 14.1.4其他发行者 14.1.5国际债券 14.1.6债券市场的创新 14.2违约风险 14.2.1垃圾债券 14.2.2债券安全性的决定因素 14.2.3债券契约 14.3债券定价 14.4债券的收益性 14.4.1到期收益率 14.4.2赎回收益率 14.4.3到期收益率与违约风险 14.4.4已实现的收益复利遇到期收益率 14.4.5到期收益率与持有期回报率 14.5债券的时间价格 14.5.1零息票债券 14.5.2税后收益 14.2违约风险 14.2.1垃圾债券：高收益，重组题材 14.2.3债券契约 保护性契约条款 1）偿债基金：债券逐步回购。 2）次级条款——原始债务优先 3）抵押、质押和信用。 14.3债券定价(利率风险) 收益现值法，内部收益率 债券价值=息票价值现值+票面价值的现值 表示为： 价格=利息×年金因素（利息率，持有期）+ 面值×现值因素 结论：债券交易价格与市场利率呈反比是固定收益证券的最主要特征。 （利率风险） 14.4 债券的收益率 一、到期收益率（yield to maturity——YTM） 收益现值法确定的内部收益率（债券投资的）复利表示为年度收益率，记为r*。 到期收益率可以解释为假定在其生命周期内所获得的所有息票收益在利率等于到期收益率的情况下再投资所得到的复利回报。 即，如果所有的息票利息都以到期收益率进行再投资，则实际的收益复利等于到期收益率。 法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平，就赚！ 现行收益率（current yield）——每年的 利息收入除以当期债券价格。 息票利率（coupon yield）——利息年收 入除以面值。 二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行 时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利 益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债 券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可 赎回债券的价格较低。 14.5债券的时间价格 一、当息票率为市场利率时，按面值发售； 当息票率低于市场利率时，贴水发售； 当息票率高于市场利率时，溢价发售。 二、零息票债券 在贴水发行的债券中，最为极端的—— 零息票债券，无息票利息，价格升值——全 部收益。 时间推移，价格上升，直到最后=面值。 r：市场年利率，Ｔ：发行期，Ｐ：面值 则t时价格为： t=0，1，……,T。 零息票债券的剥离。 三、税收效应 正常收入纳税 资本利得纳税 CH15利率的期限结构 15.1确定的期限结构 15.1.1债券定价 15.1.2持有期回报 15.1.3远期利率 15.2期限结构的测度 15.3利率的不确定性与远期利率 15.4期限结构理论 15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论 15.5对期限结构的说明 本质：不同期限资产的利率模型 债券的利率结构： 15.1确定的期限结构一、短期利率（short interest rate） 给定期限的利率——短期利率 变利率情形：（r1，r2，……rn）， n为期限；1美元的现值为： 收益率曲线（yield curve）：到期收益率作为到期年限的函数所形成的曲线。 点利率（spot rate）——零息票债券的到期收益率。 二、远期利率 当前推算的未来的短期利率，即为远期 利率，记为fn.设yn,yn-1为响应得到期收益率。 推算理念：在无套利均衡的条件下， 其中，yn是n年时的n期零息票券得到期 收益率，或者fn满足： 15.2期限结构的测度 1.收益率曲线是单一性的零息票债券的曲线。 2.对于有息票债券，因为派发利息的不同，即使期限相同，其收益率也可以不同，故不适用于