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资产证券化 第2讲 资产证券化 资产证券化的含义与实质 资产证券化（Asset Securitization）20世纪60年代末产生于美国，是国际金融市场中最重要的金融创新之一 在发达金融市场，以资产证券化为主的融资比重超过40% 2003年全球发行42700亿美元 美国2003年资产证券化余额达7万亿美元 法博齐（证券化之父、耶鲁大学教授）：资产证券化是将具有共同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和其他不流动的资产包装成可以市场化的、具有投资特征的带息证券的过程 资产证券化：指将具有可预见、稳定的未来现金流收入但缺乏流动性的资产或资产组合汇集起来，通过结构性重组（包装），将其转变为可在金融市场出售和流通的证券（债券）的过程 资产证券化包含三层含义： “基础资产”指那些缺乏流动性，但具有可预见未来现金收入的金融资产。资产权益人具有取得或控制可预见未来现金收入的经济权益 资产证券化是一个融资过程。由资金市场通向资本市场的过程，是将流动性较差的资产转变为具有投资特征的可在市场上进行交易的带息证券的过程 资产证券化特指一种融资技术：资产重新组合、信用增级、创造具有不同风险预期和收益组合的收入凭证 资产证券化的产生与发展 资产证券化20世纪60年代末产生于美国，80年代以后在欧洲、90年代以后在亚洲等地得到迅速发展 （一）美国的资产证券化 20世纪60年代至70年代，美国大部分抵押是由存款机构发放的 但60年代后期，较高的通胀率和贷款利率以及存款利率上限规定使得存款机构可用资金远远不足 成立联邦国民抵押协会(FNMA-范尼梅)，通过购买经FHA（联邦住宅管理局，1934年成立，为中低档住宅提供抵押保险）和VA（退伍军人管理署， 1944年成立，为退伍军人或其在世配偶的住宅抵押提供保险）提供保险的抵押贷款以创立一个流动二级市场 1968年，政府国民抵押协会（GNMA-珍妮梅)抵押担保证券的发行，标志着资产证券化的问世 珍妮梅为私人实体发行证券提供担保，私人实体将抵押品组合在一起作为证券化的基础资产，弗来迪曼和范尼梅购买抵押品，并以抵押品组合作担保发行证券（抵押转递证券） 范尼梅、珍妮梅和弗莱迪曼成为美国住房抵押贷款证券化的主要机构 20世纪80年代以后，美国的资产证券化业务得到迅速发展 资产证券化是美国资本市场上最重要的融资工具之一。每年住房抵押贷款的60%以上靠证券化筹资 在住房抵押贷款证券化以后，证券化技术被广泛地用于非按揭债权资产 以非按揭债权资产为担保发行的证券一般被称为资产支撑证券(ABS) 汽车贷款是继住房按揭贷款后首先被证券化的非按揭债权资产。现在汽车贷款3/4依靠发行ABS提供，仅1/4由银行提供 80年代中期，信用卡贷款、企业应收款也被证券化。最具有代表性的应收账款证券化形式是资产支撑商业票据(ABCP) 被证券化的资产：住房按揭贷款、汽车贷款、信用卡贷款、企业应收账款、飞机租赁费应收款、房屋租赁费应收款、出口收入和贸易应收款、财政预算应收款、消费品分期付款等 1989年美国成立重组信托公司（Resolution Trust Corporation-RTC）,开始不良贷款（主要是住房抵押贷款）证券化，占接管资产的10%（430亿/4600亿） 美国证券化市场的发展 1990年，MBS+ABS超过公司债券市场 1991年，单个MBS超过公司债券市场 1998年， MBS+ABS超过国债市场 1999年，单个MBS超过国债市场 2001年， MBS+ABS发行额21078亿美元，占市场债务发行量45558亿的46.26% 80年代以后，资产证券化在国际市场迅速推广。 （二）欧洲的资产证券化 80年代，欧洲开始资产证券化。20世纪90年代以来，资产证券化发行及交易出现稳定增长 英国 欧洲资产证券化发展速度最快的国家，欧洲领先。英国有发达的金融体系和世界第二大抵押市场。 按揭是英国资产证券化中最主要的抵押品种类，1985年，美洲银行在英国首次为一家汽车公司发行了5000万英镑浮动利率抵押担保票据。 1987年开始发行按揭支撑证券。 其他资产包括无担保个人贷款、汽车贷款、设备租赁、贸易应收(信用卡应收除外)等 法国 资产证券化发行量位居欧洲第二。 相关法律比较完善。资产证券化法律于1988年实施，此后又通过几项修正案，包括不征询所有债务人同意即可转移服务的新规定。 多次发行资产支撑证券 1994年法国第一例以信用卡应收账支撑的证券面世，标志着资产证券化环境的决定性改善。 其他：德国、西班牙、瑞士、意大利 （三）亚洲的资产证券化传统上亚洲的企业较少通过资产证券化方式融资。贷款、发行债券、银团贷款、欧洲债券和项目融资等是融资的重要方式 1. 90年代中期以前发展较慢 日本 资产证券化开始最早的亚洲国家，住