资本成本财务杠杆资本结构.pptVIP

第一节 资本成本 一、资本成本概述 1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。 2、内容： （1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。 （2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。 3、资本成本的表示： （1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。 （2）相对数：资本成本率（年成本） 资本成本率=用资费用?(筹资总额-筹资费用)?100% =用资费用?[筹资总额?(1-筹资费用率)]?100% =用资费用?净筹资额?100% 4、资本成本的作用： 筹资决策的重要依据 投资决策的重要尺度 衡量经营业绩的重要指标 5、决定资本成本高低的因素 总体经济环境：反映在无风险报酬率上 证券市场条件：影响证券投资的风险 企业内部的经营和融资状况： 指经营风险和财务风险的大小 项目融资规模：规模大，资本成本高 二、个别资本成本 （一）长期债务资本成本 1、债务资本的特征： 筹资总额 L，筹资费率 F，年利息 I，期限 N 由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税 I×T。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税I×T。 2、不考虑货币时间价值 资本成本率 例： 某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为33%。 总成本： 1100?5% + 1000?12% ?3= 415 万元 2. 年资本成本率： 2、考虑货币时间价值 根据: 长期债务现金流入量 =债务未来现金流出的现值总额 有: 债务筹资净额 =债务年利息 I 的年金现值 +到期本金 P 的复利现值 计算现金流量现值所用的贴现率就是长期债务的税前年成本率 K 。 税后年资本成本率 K’=K（1-T） 求解复利下的贴现率K: 插值法 令NPV=右式-左式； 求使NPV=0的K 取K1，使NPV10， 取K2，使NPV20； 约得 例：某企业取得5年期长期借款100万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本。筹资费率0.5%，所得税率33%。求复利下的税后资本成本。 解：1、计算税前资本成本： 当K1=10%，NPV1=4.301； 当K2=12%，NPV2=-3.145。 因此， 2、计算税后资金成本 KL=K（1-L）=11.16%*（1-33%）=7.48% （三）权益资本成本 与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论： 1、股利固定（例如优先股）： 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股（永续年金）。 2、股利增长——成长类股票 假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。 经数学推算： 留存收益资本成本的计算： 留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为： 3、股利不定——大多数股票与权益资本 资本资产定价模型（CAPM） Kj = Rf +βj×（Rm—Rf） Rf ——无风险报酬率 βj——股票的β系数，表示风险大小 Rm——平均风险股票投资报酬率 债券收益加风险报酬率 普通股Kj =长期债券利率+风险溢价 三、综合资本成本 综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。 它不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平均成本。 权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。 综合资本成本的计算： 练习1 某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. 计算：该公司的综合资金成本？ 解答 解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% Kp=8% /(1-3%)=8.25% Ks=[12% /(1-5%)]+3%=15