中金公司-09年化工行业策：行业整体下行,防御中寻找反弹机会-081210中金公司-09年化工行业策略：行业整体下行,防御中寻找反弹机会-081210中金公司-09年化工行业策略：行业整体下行,防御中寻找反弹机会-081210中金公司-09年化工行业策略：行业整体下行,防御中寻找反弹机会-081210.doc

投资要点: 出口和内需减缓双重影响化工需求，调整期可能达到2～3年。2009年需求放缓将影响中国的出口尽管基础化工业对美国出口依存度并不高，但间接影响很大，包括家具制造纺织服装、橡胶制品、电子电气都用到大量化工原材料。。2009年推荐华鲁恒升具有成熟水煤浆煤气化技术和多联产优势冠农股份优势型企业。兴发集团审慎推荐烟台万华，，审慎推荐新安股份，草甘膦和有机硅， 目录 6 出口和内需减缓，双重影响导致需求增长乏力 6 和98年东南亚金融危机相比，本次调整期可能更长 7 全球经济衰退影响原油需求，但中长期油价有望维持较高位置 9 化工产品价格和盈利走势 10 化工行业发展趋势：基础原材料低迷，化肥需求具有防御性 13 农化：国际需求可能有所回落，但国内需求将明显增长 13 钾肥：和氮肥磷肥价格相比，价格估值过高 15 氮肥：成本差异明显，09年上半年价格将回升 17 磷肥：价格仍有向下空间，库存消化后将有稳定毛利 19 磷化工：明年初将见底回升，但行业将保持低迷 21 煤化工：长期仍有竞争力，等待油价回升和煤价回落 22 醋酸：需求下降加上产能扩张，产能迅速过剩，预计中期将维持低迷 24 基础原材料： 25 纯碱：需求低迷，盈利难以大幅改善 25 氯碱：目前油价下电石法PVC缺乏竞争力 25 特殊化学品： 26 聚氨酯原材料 26 有机硅 28 投资策略：防御中寻找反弹机会 29 估值分析 29 盈利预测调整 32 投资建议 32 重点公司评述 34 盐湖钾肥(000792/86.92元):下调评级至“审慎推荐” 34 冠农股份(600251/34.77元):推荐 35 华鲁恒升(600426/11.29元):推荐 36 丹化科技(600844/14.42元):下调评级至“审慎推荐” 37 丹科B股(900921/0.592美元):推荐 37 建峰化工(000950/10.14元):首次关注：审慎推荐 38 兴发集团(600141/11.42元):审慎推荐 41 烟台万华(600309/12.05元):审慎推荐 42 新安股份(600596/35.85元):审慎推荐 43 蓝星新材(600299/8.74元):下调评级至“中性” 44 云天化(600096/21.74元):审慎推荐 45 沈阳化工(000950/6.81元):下调评级至“中性” 46 四川美丰（000731/7.03元）: 上调评级至“审慎推荐” 47 插图 图1：中国出口和外部GDP的关系 6 图2：房地产新开工面积下降 6 图3：中国各行业对美国出口依存度(2006) 7 图4：中国各行业出口依存度(2007) 7 图5：化工行业PPI和行业销售利润率相关（98年以来调整期2～3年） 8 图6：过去几年的化工行业固定资产投资高速增长 8 图7：98年以来基础化工原料产量大幅度增长 9 图8：要得到15％投资回报的各产油国WTI原油价格 9 图9：中金公司原油价格预测 10 图10：美国粮食价格和化肥价格趋势一致 （60％相关性） 13 图11：全球GDP和化肥需求变化 14 图12：美国GDP和化肥需求 14 图13：中国2009年化肥需求有望回升 14 图14：国内氯化钾和硫酸钾价差将缩小 16 图15：国内各港口的钾肥存货变化 16 图16：钾肥价格估值明显高于其它化肥价格 16 图17：国内化肥企业合成氨成本对比 18 图18：国内煤种之间的价格差异带来企业的成本差异 18 图19： 国内尿素价格季节性变化 18 图20：国际尿素价格和原油价格走势更同步 19 图21：国际主要尿素出口国及其尿素生产现金成本（现金成本不包括折旧等固定成本，中国以气头成本计） 19 图22：国内DAP毛利处于较好历史水平，未来价格将继续回落 20 图23：中国DAP、MAP产量和出口量 20 图24：黄磷、磷酸和三聚磷酸钠价格 21 图25：国内磷矿石价格相对低估，中长期有上涨空间 21 图26：随原油价格下跌，下游下跌幅度更大 22 图27：国内甲醇下游应用情况 23 图28：美国甲醇、合成氨和尿素和天然气价格长期趋势同步 23 图29：国内甲醇、二甲醚和液化气价格 23 图30：醋酸－甲醇价差走势 24 图31：中国纯碱和原盐价格 25 图32：PVC和烧碱价格变化 25 图33：烟台万华MDI吨毛利和国内纯MDI－苯胺价差走势 26 图34：TDI－甲苯价差走势 27 图35：国内DMF价格和甲醇价格走势 27 图36：BASF历史PE和PB估值区间（最低点出现在2008年11月） 29 图37：DOW历史PE和PB估值区间（最低点出现在2008年11月） 30 图38：烟台万华历史PE和PB估值区间（最低点出现在2001年1月） 30