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亢奋的银行股后市空间几何 2013年02月03日 17:57刘锋 马曼然 　　基本面改善力度决定银行股兴奋强度 　　银行股犹如吃了兴奋剂，近2个月持续大涨。而兴奋剂的配方正是基于宏观经济回暖带动基本面改善超预期，加之沉积良久的估值修复和机构推波助澜等因素。本周在商业银行过度兴奋之后，大银行开始补涨接棒而追。 　　基本面左右悲与乐 　　上市银行A股市值累计增长超过7000亿仅用了不足2个月时间，但股价跌破净资产却花了三年多时间。这背后无疑是银行业基本面从悲观预期到乐观预期的转换。在金融危机后，4万亿的大规模刺激计划令银行业表内资产急剧膨胀，由此不良资产率上升及行业利润拐点与之悲观预期不期而至。而随着宏观经济见底回暖，以量补价、净息差水平的超预期、资产质量压力改善不约而来，带动银行股一路高歌猛进。 　　银河证券首席策略分析师孙建波对《红周刊》表示，银行股的表现取决于对风险和经济前景的认知。在2011和2012年上半年，市场人士表现出普遍的长期悲观情绪，担忧银行的潜在坏账风险。在“信心磨灭”的环境下，银行股的估值达到了难以置信的低位，PE达到了约5倍，动态PB小于1。在去年末改革的憧憬之下，新型城镇化的蓝图得到越来越多的认同，从而改变了市场对未来经济风险的认知。人们不再担心坏账，更多地把精力放在对未来的憧憬。 　　2012年，受经济增速放缓、基准利率两次降低、利率市场化实质性推动、金融脱媒持续深化和监管规范严格等因素的影响，商业银行运行景气度显著下降，净息差有所收窄，多家机构预测上市银行全年利润增速将从2011年的29.2%下降到17%左右，但整体利润应好于预期。从已披露的五家银行业绩快报来看，其中，民生银行、兴业银行、光大银行预计净利润同比增长超过30%，浦发银行与宁波银行亦有20%以上的盈利增幅。此外，业绩快报也显示出上市银行息差回落的幅度和资产质量状况好于预期。 　　上涨空间在于基本面改善力度 　　在宏观经济回暖的背景下，银行业基本面改善促使银行股上涨底气十足，但在过度兴奋之后，银行股未来还有多大上涨空间？看多与看空的情绪交织着市场，但其背后依然取决于基本面的改善力度。 　　经济冷暖是银行业绩变动的基石。今年GDP增长预期好于去年，且一季度逐步回升已成各界普遍地共识。而从贷款与GDP关系来看，即名义GDP每增长1%，大约需要贷款增长1.2%。目前市场测算1月新增信贷规模直逼1万亿，全年或达9万亿规模，超出预定货币供应增幅的8.5万亿和13%货币供应目标，而存款增速大致与去年持平，升息资产继续稳步增长，且成本收入也基本稳定。 　　这进一步印证了经济回暖预期。考虑到银行对于宏观经济的滞后性，多家机构预计基本面的拐点可能在今年中期逐步显现。鉴于经济弱复苏条件下，随着存款重定价的陆续完成，商业银行新发放贷款的收益率有望逐渐趋稳。多家机构预测2013年上市银行全年利润增速可能下降至7%~10%，这将是近年来的最低水平。 　　其中重要的原因在于净息差的变动，净息差一直是中国银行业业绩波动的主要因素。交通银行金融研究中心分析认为，受2012年基准利率降低的滞后影响，2013年净息差的回落幅度将有中等幅度的降低，但由于银行自主定价能力的增强，此轮息差降幅显著低于2009年。预计2013年净息差下降幅度将在15个基点左右，并因此拉低上市银行利润增速5个百分点左右，这是银行净利润明显下降的最主要的原因。中信证券预计2013年基准利率再次下调的可能性较小，如果实施则对称性下调存贷款基准利率25个基点，活期存款利率保持不变，则负面影响息差5~10BP，折合利润增速2~4个百分点。 　　与此同时，多位股份制银行人士均表示，去年四季度不良贷款余额继续上升，这一上升趋势仍将延续至今年上半年。虽然目前市场预计今年上市银行利润同比增长在7%~10%左右，这一数据明显低于去年的增长速度，但市场表现却为何超强势？除了超低的估值外，这与目前整体经济形势、银行业的增长预期有关。中银国际金融研究所副所长宗良对《红周刊》表示，由于银行业利润总量比较大及利率市场化推进、监管要求贷款约束下致使银行业利润增速放缓。他认为能维持目前的水平实属健康。且中信证券预计，随着息差逐渐企稳、规模自然增长、考虑到基数的原因，预计一季度可能是银行业同比增速的低点，约为7.8%，而后三个季度银行业盈利同比增速将逐步上移，上调2013年上市银行全年利润增速预测至9.6%。其中大银行在8%~10%，中小银行则在10%至20%区间内有所分化。银河证券首席策略分析师孙建波指出，银行股的后续演绎关键要看“两会”前后和“三中全会”前后市场对新型城镇化的前景预期。 　　多重风险仍制约过度兴奋 　　由于银行基本面的拐点是建立在宏观经济向好的基础上，一旦宏观见底