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2012年国家信用风险展望 大公国际资信评估有限公司 （2012年1月18日） 2012年，国际金融危机将进入第五个年头，危机发展不但不能趋于平息，反而出现了向它的更高阶段——由主权债务危机引发的货币危机发展的迹象。本年度，欧元区主权债务危机恶化很可能产生仅次于雷曼兄弟破产所造成的全球冲击。欧债危机的解决机制最终不得不诉诸于欧洲央行对各国财政的变相支持。债权人将在欧债危机中承受日益增大的投资损失。由欧债危机引起的国际金融市场变动将使那些对发达国家流动资金具有依赖性的新兴市场国家再次遭受债务危机，近三年来新兴市场国家不断酝酿的资产价格泡沫加速破灭，中东欧、北非和一些拉美国家的国家信用风险将出现不同程度的上升。 2011年国家信用风险回顾 2011年，欧元区和美国的国家信用危机均在这一年显性化，暴露出了高负债发达国家具有共性又各不相同的国家信用风险成因和走势。新兴债权国家强劲的经济增长和稳定持有发达债务国家的国债，阻止了发达债务经济体主权债务危机的崩溃。全球金融危机持续深化对新兴市场国家和低收入国家造成了日益加重的不良影响，一些发展中国家的国家信用风险出现了不同程度的上升。在2011年全球国家信用风险发展的三个主要特点是： 欧元区主权债务危机蔓延至核心国家意大利，危机发展逼近关键阶段。 欧元区主权债务危机起先是希腊等欧元区局部国家的偿付能力危机，然而欧盟和国际货币基金组织却低估了危机的严重性，把它错误的当作流动性危机来对待，一边提供官方贷款，一边要求其实行严厉的财政紧缩控制赤字，而不是首先削减不可持续的债务负担。这种方法应用于希腊的结果是经济萎缩速度和债务增长几乎失控，局部危机的恶化因金融体系的高度整合已传染至整个货币区，演化成全局性的危机。2011年欧元区债务危机正是反映了这一趋势。 尽管如此，欧盟并不愿面对希腊债务泡沫破灭带来的损失。2011年欧元区国家也可能进行债务重组被写入欧洲稳定机制（ESM），但针对希腊债务重组的谈判迟迟没有结论，反复的拖延使金融市场恐慌加剧。2011年4月，葡萄牙继希腊和爱尔兰之后不得不进入了欧盟和国际货币基金组织的救助程序，2011年下半年欧债危机向欧元区核心国家迅速蔓延，意大利、法国和比利时等国国债收益率都不同程度地脱离了以往轨迹，呈上升趋势。欧元区第三大国意大利成为这一轮欧债危机的焦点，意味着危机发展向关键阶段迈进。意大利国债的庞大规模是目前所有救助机制包括杠杆化措施所无法支持的，意大利危机的解决机制将决定着欧债危机的走势。 美国主权债务危机白热化，两党之争凸显了治国理念的尖锐对立。 2011年以来，美国两党围绕如何提高债务上限和降低财政赤字问题展开了激烈的争论。8月2日，美国国会终于通过了被反复折中后的提高债务上限决议，使一度激化的美国债务危机得以暂时缓解。但是美国的主权债务危机并没有结束，未来还将深化。因为债务上限的通过无助于解决造成美国主权债务危机的现实原因，国家债务增速远远超过经济和财政收入增速的总趋势,而政治斗争使关键问题的解决变得更为困难。美国政党之争所暴露出的国家内部利益分裂加剧表明美国政府难以从根本上治理国家主权债务危机，美国国债债权人利益安全缺乏政治和经济实力的保障。 美国的主权债务危机在2011年更多的表现为国内激烈的治国方略冲突引起的政治风险，而非像欧元区个别国家那样出现了融资链断裂这种更为现实和紧迫的主权债务风险。但是如果美国将极为宽松的货币政策维持更长时间，并且不对财政收支做出结构性的改革，美国主权债务危机将成为威胁全球稳定的一个更大、更持久的源头，其破坏程度将远高于欧债危机。 新兴债权国继续成为国际信用关系的稳定力量，但是发达国家债务危机的恶化推动部分新兴市场国家和低收入国家信用风险上升。 2011年新兴债权国家仍然是全球经济增长的主要拉动力量，同时新兴债权国家的外汇储备规模继续上升，使其在稳定欧美债务危机中发挥着中流砥柱的作用。但是从发展中国家整体的信用风险走势看，由于各国在2008年后普遍采取宽松货币政策和扩张性财政政策引发了信贷大幅增长，一些国家出现经济过热风险，由发达国家宽松货币政策导致的热钱涌入和大宗商品价格上涨加剧了风险的程度。中东、北非国家更是由于通胀上升、失业高企的导火索引起了政治动荡，致使部分国家的信用风险明显恶化。2011年多数发展中国家不同程度地调整了宏观政策，以期稳定国内经济。然而受制于在国际经济体系中所处的位置并未明显变化，难度很大：一是欧美债务危机恶化导致发展中国家出口增速呈下降趋势，经济增长受限，部分国家又回到了经常账户逆差状态，这迫使其不得不重新将稳定经济增长放在首位，阻碍了经济结构调整和财政巩固的顺利进行；二是新兴市场国家近期的外汇储备上升很大程度上是由于国际热钱涌入造成的，2011年下半年欧美债务危机