不忘初心抱得真金.ppt

3.7 泡沫忧虑下的地产行业 数据来源：Wind、上海证券研究所 行业本身为资产泡沫衍生地；行业现金奶牛和资金黑洞并存。 国民经济基础地位决定行业政策高地。 图 21 估值合理但指数高高在上的地产行业走势 * 3.8 依靠预期推动的机械板块走势 数据来源：Wind、上海证券研究所 大国重器：有故事、有政策，难有内生增长业绩； 外延扩张（重组）机会是主要超额收益来源。 图 22 机械行业指数和估值步调一致 * 3.9 预期主导的科技板块走势(计算机) 数据来源：Wind、上海证券研究所 经济转型、互联网+，是中国股市持续的主题概念； 整体上难以落实为业绩表现，投资风险较高。 图 23 计算机行业的指数和估值走势步调一致 * 3.10 具有较强支撑的传媒行业态势 数据来源：Wind、上海证券研究所 传媒行业向来具有较高估值； 盈利增长能落地，股指运行难下台阶。 图 24 传媒行业股指运行虽价高但较健康 * 3.11 又贵又便宜的公用事业板块 数据来源：Wind、上海证券研究所 公用事业是熊市中的基础防御性板块； 如何理解中性货币政策基调？这是阶段性转变，非周期性应对。 图 25 指数高、估值便宜的公用事业板块走势 * 声明与承诺 分析师承诺 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。 谢谢 THANK YOU 请关注以下部落——微信群：资本前沿 QQ群：资本前沿—上证宏观 联系方式—— TEL：86-21 微信)QQ：154119171 Email: huyuexiao@ * * * 不忘初心 抱得真金 上海证券研究所 胡月晓 (CIIA S0870510120021 2016.4.6 利率政策国际分歧面临扩展。2016年中国经济将延续“底部徘徊”状态，货币在MPA框架下维持平稳，资本外流将使得流动性环境偏紧；价格波动将成经济和市场平稳运行的新扰动因素。过早转变为消费型经济体，将增加中国陷入“中等收入陷阱”的危险。资金“脱实向虚”格局未有根本改变，融资成本下降不再是政策重心，但债务可持续化仍然是。吸引资本取代商品出口，成为国际经济、金融领域新竞争焦点，由于各国经济发展阶段、资产泡沫演进和资本市场运行格局差异，利率国际性分歧将发展，负利率和加息现象将并存。 寻找“自下而上”的市场投资机会。2015年中国股市投资收益贡献主要来源于“择时”，2016年股市投资成功与否则取决于“选股”能力：周期和政策博弈下指数将维持区间震荡，结构性机会的重要性上升。提升国企资产证券化率是供给侧改革的动因——套现和去杠杆，是政府在“土地财政”难延续下，实现债务可持续的自然选择；“经济低、货币平”的格局下，市场执着于结构性行情；过低信用风险溢价或临修正。 “选股”重于“择时”：机会更多在于微观上的转型重组；先天区分的发展方向难有超额收益。股市持续繁荣的基础是企业盈利改善，指数高度判断取决于你的时间参照系；估值/市赢率合理否并不完全取决于你对经济前景的信心，裁决框架是纵横结合的。板块行情分化下指数对投资的指导意义下降。重组机会选择重点关注大股东能否真正“反哺”让利，以及注入资产不带有太多 “套现”动机。 本期视点（2016年4月） 平稳的经济 迥异的货币 自下而上寻找市场脉搏 业绩贡献由“择时”转向“选股” 目 录 * 一、平稳的经济 迥异的货币 经济“底部徘徊”下远景有隐忧 流动性再扩张难现 利率政策国际分歧