中国各部门资产负债表揭示了什么——国联宏观策略思考系列.ppt

中国各部门资产负债表揭示了什么？ ——国联宏观策略思考系列 国联证券研究所 2016.02.24 债务——供给侧改革的痛点 当前供给侧改革最主要解决两个问题：一是就业；二是债务。那么，当前债务如何？我们不妨从资产负债表出发，了解各部门的资产负债情况。 居民部门：负债率虽不断上升，但整体水平仍较低，不到10%，风险在于资产配置高度集中在房地产（美国日本等国以金融资产为主），若价格出现调整，将对资产负债表构成冲击； 非金融企业部门：杠杆率较高，近60%，且资产以固定资产和存货等流动性较差资产为主，在去杠杆中，防止“债务欠得越多资产降价变卖就越多，资产降价变卖越多，资产就越贬值，债务负担就越重。”的恶性循环成为当前主要挑战。 地方政府部门：市场对地方债务持续担忧，但事实上地方政府杠杆率并不高，2014年仅28%，主要原因在于其拥有庞大的资源性资产和国有企业资产。因此，地方债务不存在系统性风险，但因其资产流动性较差，因此，仍存在一定的流动性风险。 各部门资产负债概况 中国的资产以企业和居民部门为主导，分别为305万亿和215万亿，其中，企业部门资产负债率在各部门中最高，近60%，但居民部门为最低，不到10%。 数据来源：wind，国联证券研究所 居民部门资产负债表（2014年） 数据来源：wind，国联证券研究所 居民资产配置高度集中在房地产和低风险金融资产，这与美国、日本等以金融资产为主导不同。在负债方面，整体负债率不到10%，且以房贷等中长期消费贷款为主导。整体而言，居民资产负债表较为健康，但若房地产价格出现大幅调整，则将对居民资产造成较大冲击。 居民部门资产负债表（2014年） 数据来源：wind，国联证券研究所 居民部门杠杆率较低，但整体呈上行趋势。 横向对比：美国居民部门资产负债表（负轴：负债和净资产） 数据来源：wind，国联证券研究所 美国居民部门资产以金融资产为主，在2008年后，居民部门处在持续去杠杆过程，2014年资产负债率仅15%左右， 数据来源：wind，国联证券研究所 日本居民部门资产同样以金融资产为主，资产负债率仅13.5%。 横向对比：日本居民部门资产负债表（负轴：负债和净资产） 非金融企业部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 在金融危机后，非金融企业部门资产负债率呈不断上行至近60%，面临较大去杠杆压力 非金融企业部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 资产以非金融资产为主导 非金融企业部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 资产以非金融资产为主导：非金融资产以固定资产和存货为主，与近年来的高投资一致。在去杠杆中，防止“债务欠得越多资产降价变卖就越多，资产降价变卖越多，资产就越贬值，债务负担就越重。”的恶性循环成为主要挑战。 非金融企业部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 金融资产构成 非金融企业部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 负债构成：2014年负债总额高达200万亿。其中，应付票据占比最大，其次为长期和短期贷款。 中央政府资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 中央政府部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 中央政府资产及负债 地方政府部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 由于地方债务规模上升比较明显，市场对其担忧一直存在。 地方政府部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 但事实上，地方政府资产负债率整体并不高，2014年仅为28%。 地方政府部门资产负债表 数据来源：wind，国联证券研究所 地方政府低杠杆的主要原因在于其拥有庞大的资源性资产和国有企业资产，因此，地方债务不存在系统性风险，但因其资产流动性较差，因此，仍存在一定的流动性风险。 报告作者： 张晓春，宏观策略研究员；执业证书编号：S0590513090003； 电话： 0510Email：zhangxc@。 联系人： 张晓春，张河生，虞梦艳 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 * *