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人民币汇率：理论、政策与现实问题 张晓朴 2007年6月 E-mail: zhangxiaopu@cbrc.gov.cn 主要内容 一、各国汇率制度安排 二、人民币汇率机制改革及影响分析 三、2005年7月以来人民币汇率机制的运行状况 四、市场关心的几个问题 五、人民币汇率政策中应注意的问题 一、各国汇率制度安排 固定汇率制：95个国家，占50.8％ 中间汇率制：57个国家，占30.5％ 自由浮动汇率制：35个国家，占18.7％ 注：从该国汇率的实际变动情况判断一国汇率制度。 固定汇率制 优点 汇率波动的不确定性低，有利于贸易部门和对外贸易的发展； 汇率可以发挥名义锚（nominal anchor）的作用，有利于维持物价稳定。 弱点 容易出现货币高估，引发货币攻击。 注：汇率制度与货币危机没有特定关系。研究发现，发生货币危机的国家中 采取固定汇率制和浮动汇率制的国家几乎各占一半。以亚洲金融危机中 的印尼为例，即采取有管理的浮动汇率制。 浮动汇率制 好处 有利于维护货币政策（国内、国际）的独立性； 可以帮助平滑外部的冲击； 为微观主体提供了“对冲激励” ，有利于外汇市场发展。 弊端 汇率的频繁和/或大幅波动不利于对外贸易和投资； 浮动汇率会导致外汇市场投机盛行和货币市场动荡； 浮动汇率会带来安全错觉，浮动汇率并不能真正给一国带来更大的政策自主权。 主要内容 一、各国汇率制度安排 二、人民币汇率机制改革及影响分析 三、2005年7月以来人民币汇率机制的运行状况 四、市场关心的几个问题 五、人民币汇率政策中应注意的问题 1994到2005年7月，人民币实行以市场供求为基础、单一的有管理的浮动汇率制度 。 1997年－2005年，人民币对美元汇率一直保持在8.27-8.28区间内，国际上有观点认为中国实行的是钉住汇率制度。 人民币升值言论的由来及演变 2001年8月7日英国《金融时报》上发表的《中国的廉价货币》(China’s Cheap Money)的文章;2001年9月6日《日本经济新闻》上发表《对人民币升值的期望－中国威胁论的升级》； 2002年2月22日，日本财务大臣盐川十郎(Masajuro Shiokawa)在七国集团会议上向其他六国提交通过提案，要求逼迫人民币升值 2002年5月1日，在美国国会关于国际经济和汇率政策的听证会 2003年9月20日到21日召开的七个集团会议上，讨论了实行更大的弹性汇率以维持世界经济的平衡，升值达到首次高峰 2005年4月6日，参议院以67对33的票数通过了由参议员舒默（Charles Schumer）提出的议案，即如果北京不在6个月内调整人民币汇率，就对所有中国出口至美国的商品一律加征27.5%的关税 2005年9月29日，美国国会推迟对议案投票到2006年9月底 Revaluation=重估？  从贬值到升值：人民币无本金交割远期汇率（1999年1月－2005年5月） 人民币汇率为何不宜钉住一篮子 根本缺陷 同时承担着两种制度安排的弊端 浮动汇率制弊端——双边汇率波动频繁，不利于对外贸易，易招致 投机； 固定汇率制弊端——不能及时纠正汇率失调，不利于维持货币政策独立性。 具体分析 本质上仍然是固定汇率制，无法反映国内外经济基本面变化对汇率调整的需要，无法帮助实现内外部均衡。 导致人民币对美元双边名义汇率的频繁变化。 人民币汇率为何不宜钉住一篮子 最关键的是，对于中国，放弃有管理的浮动汇率制而实行钉住一篮子货币，是一种制度上的倒退 。 1994年到2005年，我国实行单一的、以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制 。“单一” 的意思是什么？ 人民币汇率机制改革的主要内容 机制改革 波幅改革 外汇市场交易主体、交易模式改革 引入远期、掉期 机制改革 自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 美元、欧元、日元、韩元等为主要的篮子货币，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国家与我国的贸易比重也较大，这些国家的货币对我国的人民币汇率也很重要。 John Williamson 曾提出BBC体制。主要由三个元素组成： 即basket（中心汇率参照一篮子货币或汇率指数）、band（汇率波动区间）、crawl（中心汇率是爬行的，并非不动） 波幅改革 银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度由原来的上下1.5%扩大到上下3%。每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动。 《通知》对美元挂牌汇价实行价差幅度管理（原来是中间价管理），