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以防御为主，抓住优良的价值投资标的 ——纺织服装行业四季度投资策略 德邦证券研究所 李远(liyuan@) 86218556 2011-06-22 行业判断 今年纺织服装行业面临新旧因素的共同影响。其中 旧有因素：人民币升值、劳动力成本上涨、商业租金上涨 新因素：棉价暴涨暴跌，通胀维持高位 潜在因素：出口退税率下调 预计四季度行业情况： 棉价企稳回升 棉花敞口收储已启动，托底效应将逐步显现，预计四季度将稳定在 20000元/吨 出口形势严峻，海外需求疲软、去高价库存压力，出口额增速将呈下降趋势。 预计全年出口前高后低，全年出口额增速在15% 消费增速依然维持下降趋势，提价对消费额的驱动因素减弱。 受高通胀制约，价量转化趋缓。预计由价到量的转换要到2012年 行业判断与投资策略 投资策略 制造型出口企业 行业景气度下降。棉价下跌企稳后前期海外部分订单有望逐渐恢复，纺织企业去库存压力依然很大。制造企业分化加剧，资源向龙头企业集中。关注订单饱满、估值较低的龙头企业鲁泰、华孚色纺。 风险：海外需求恢复低于预期；提价因素减弱带来毛利率下降 品牌零售企业 良好的防御型板块，可以穿越经济周期。在城镇化、消费升级的背景下，我们长期看好质地优良的品牌零售企业，下跌即是买入机会。品牌零售企业遵循两条投资主线：一是高速成长、业绩确定、估值合理的公司，如罗莱家纺、梦洁家纺、富安娜；一是稳健成长，业绩确定性强、估值偏低的价值型企业，如森马服饰、七匹狼、九牧王、报喜鸟。 四季度催化剂 2012年春夏订货会订货额超预期；三季报业绩超预期；年度估值切换行情 行业判断与投资策略 棉价有望企稳 今年3月棉价创历史新高后迅速下跌，跌幅近40%。8月17日起棉花价格企稳趋势已现并回升。国家敞口收储价格19800元/吨对棉价形成有力支撑。 国内服装消费增速趋缓 纺织服装行业出口增速仍维持在25%以上，主要依靠价格驱动。预计棉价下跌后提价因素减弱，出口增速将会回落。 棉价有望企稳 8月限额服装鞋帽、针纺织品同比增速21.9%。单月环比增速下滑2.2%。消费增速趋于放缓。 全国百家大型零售企业各月服装类商品零售额增速依然强劲，以提价拉动为主。 罗莱家纺（002293）：高速成长的行业龙头 重要财务指标 　 单位:百万元　 主要财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 1,145.31 1818.81 2492.46 3373.94 4424.73 收入增幅(%) 26.88 58.81 37.04 35.37 31.14 净利润 146 211.83 339.19 465.71 551.26 净利增幅(%) 27.79 43.14 61.75 37.30 18.37 毛利率(%) 39.1 37.8 38.50 38.80 39.20 ROE(%) 17.77 15.12 19.78 22.33 21.84 摊薄EPS(元) 1.27 1.49 2.417 3.318 3.927 2010年三企业盈利能力比较 2010年三企业收入利润状况 三企业市值状况比较 森马服饰（002563）：稳健与想象力并存 重要财务指标 　 单位:百万元　 主要财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 4250.34 6287.07 8911.79 11766.66 15547.75 收入增幅(%) 27.92% 47.92% 41.75% 32.03% 32.13% 净利润 686.87 1000.68 1531.28 1970.49 2696.60 净利增幅(%) 54.90% 45.69% 53.02% 28.68% 36.85% 毛利率(%) 34.04% 35.79% 36.60% 36.70% 36.80% ROE(%) 68.50% 49.95% 43.32% 35.79% 32.88% 摊薄EPS(元) 1.025 1.494 2.285 2.941 4.025 预计2011年森马门店数将增加600家左右，巴拉巴拉门店将新增700-800家。预计未来森马休闲服收入以每年30%速度增长、童装收入以40-50%的速度增长。2011年四季订货会已全部结束，总销售额增长30%以上，其中巴拉巴拉增长超过40%，森马增30%左右，平均提价7-8%。 九牧王（601566）：双引擎驱动未来增长 重要财务指标 　 单位:百万元　 主要财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 1403.