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创新推动行业持续成长 梁静 创新推动行业持续成长 行业的增长能够持续吗？ 行业的估值高吗？ 行业的投资策略？ 增长能够持续吗？ 增长能够持续吗？ 驱动行业持续增长的因素？ 驱动因素之一：证券市场的快速发展 驱动行业持续增长的因素？ 驱动因素之二：制度变革推动盈利模式转变 驱动行业持续增长的因素？ 驱动行业持续增长的因素？ 行业的估值高吗？ 行业的估值高吗？ 行业的估值高吗？ 行业的估值高吗？ 行业的估值高吗？ 行业的估值高吗？ 行业的估值高吗？ 行业投资策略 增持行业龙头，分享证券市场成长 中信证券：稳健增长的行业领跑者 中信证券：稳健增长的行业领跑者 中信证券：稳健增长的行业领跑者 中信证券：稳健增长的行业领跑者 中信证券：稳健增长的行业领跑者 广发证券：牛市的最大收益者之一 广发证券：牛市的最大收益者之一 广发证券：牛市的最大收益者之一 宏源证券：券商借壳上市第一股 宏源证券：券商借壳上市第一股 宏源证券：券商借壳上市第一股 增持行业龙头，分享证券市场成长 国泰君安证券2006年下半年投资策略研讨会·乌鲁木齐 * * 国泰君安证券研究所 二OO六年七月 78.86 净利润 -17.30 资产减值损失 12.72 投资收益 10.17 其他业务收入 11.35 金融企业往来 1.51 利息收入 4.33 受托投资管理 6.31 证券承销收入 33.82 自营差价收入 87.13 手续费收入 154.51 营业收入 上半年的增长主要来自于经纪和自营业务 复合增速21.9% 借壳上市、定向增发、发债和短期融资券 多元化资金来源 市场化程度高 渠道单一，长期资金更为缺乏 严格审批 融资渠道 集合理财和专项理财计划已达20个，资金规模超过200亿元 客户资产管理 资产证券化 衍生市场业务 其他业务 在ETF等市场出现做市商的雏形； 允许券商进行风险投资 获取稳定的做市差价收入 运用卖空、金融衍生产对冲风险 直接投资增加收益来源 在市场走强时才能盈利 无风险对冲工具 投资业务 定向增发、企业债承销、短期融资券承销都将成为券商新的增长点； 全流通催生并购权市场 自主定价，能够为客户配售 全球发行和销售 债券、私募市场发达 并购业务成为“现金奶牛” 承而不销，市场化程度低 并购业务缺乏法律和市场环境 只能在国内股票市场开展业务 投行业务 融资融券近期即将开始试点； T+0也将推出 以经纪人制度为核心 通过融资融券，获取稳定的利差收入 以营业部为核心 不能进行融资融券，利差来源于客户保证金存款 经纪业务 制度创新 新的盈利模式 传统盈利模式 业务 驱动因素三：行业发展的基础逐步夯实 截止到上半年，共批准17家创新类和22家规范类券商 7月初，中国证券业协会召开证券公司上市专题研讨会，黄湘平表示要积极推动证券公司IPO和借壳上市 企业资产证券化产品和第二批集合理财产品陆续获批 扶优限劣 发布《证券公司风险控制指标管理办法》，明确以净资本为核心的指标体系 7月初，证监会下发《关于证券公司变更持有5％以下股权的股东有关事项的通知》，明确5％以下股权的股东变更，不需报证监会审批 正在制定《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》 6月份，证监会人士表示，在综合治理基本完成后，券商要逐步实现全行业财务信息的公开披露 基础制度建设 5月，证监会机构部下发了《关于落实〈证券法〉规范证券公司证券经纪业务有关行为的通知》（149号文） 7月初，颁布《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点风险控制指引》，规范融资融券业务 发布《证券公司集合理财管理办法》（征求意见稿） 规范业务 具体措施及进展 治理路径 驱动因素之四：上市迎来资本持续扩充 证券公司上市的条件已经初步具备 证券公司上市的选择 IPO VS 借壳上市 上市对行业的影响 强者恒强 美国证券商的股票普遍取得超额收益 美国证券商的估值水平-PE 美国证券商的估值水平-PB 台湾券商股价表现远优于市场水平 台湾地区证券商的估值水平-PE 台湾地区证券商的估值水平-PB 券商股的股价表现与股指高度正相关，且要远优于市场指数表现。 目前，美国券商的PE在10-20倍之间，PB在1-2倍之间；台湾地区券商的PE在30-50倍之间，不同券商的PE估值差异较大，PB在1.5-2倍之间。 股票市场处于加速上升时期时，券商股的估值水平也较高、并呈现稳步上升态势，这在台湾市场中表现得更为明显。如1999-2000年，美国券商PE在20-30倍之间，PB在3-4倍；台湾券商在1997-1998年PE在40倍左右，PB为4-8倍。 境内领先的证券公司可以给30-40倍的PE,4-5倍PB。 对于证券商估值的基本结论 增持行业龙头，下跌正是介入良机