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2008年中国证券市场策略报告 回顾篇 辞旧迎新，中国股市又走完了一个年头，2007年是不平凡的一年。在这一年，沪深两市总市值截至12月14日沪深两市总市值达到了30亿元2006年我国GDP总额为21万亿今年A股IPO融资额达4470亿元，全球IPO总额近1/4，整个融资额达7293亿元。中国铝业沪深总市值急剧膨胀沪深总市值8月3日突破20万亿元，沪深总市值更是突破了30万亿元亚洲排名第二、全球第六沪深总市值截至三季度末，57家基金公司334只基金总资产达2.92万亿元约占沪深股市流通市值的％，已经成为我国证券市场最主要的机构投资者。嘉实策略增长以亿元新纪录南方全球、华夏全球、嘉实海外、上投亚太股票型基金今年以来净值增长率为104.16%，指数型基金今年以来净值增长率为115.56%第二次中美战略经济对话达成的共识投资总额度从100亿美元提高至300亿美元外汇局提供的数据，目前49家QFII现持有的证券资产市值达近2000亿元人民币，已成为我国资本市场的重要机构投资者。国内CPI连续多月都跨上6%以上高度也是2003年以来第1次上调1984年中国人民银行专门行使中央银行职能以来的历史最高水平0.30元，同比增长67%；加权净资产收益率为11.5%，比去年同期增长2.5%。2007年1月新增开户数是325.77万户，8月已经升至892.42万户而2006年全年的新增开户数也只有537万户。5月28日沪深两市的账户总数实际已经突破了1亿户大关必威体育精装版统计数字1.31亿户，基金投资账户约为9000万户，两者相加合计约为2.亿户。“港股直通车”、监管进一步加强等因素影响，明年牛市的基础需要进一步夯实，指数波动与震荡加剧，市场有望从超越历史的繁荣回归夯实基础的理性。 经过本轮调整后，目前A股市场静态估值已由之前的62倍下降至38倍，相对于2008年上市公司的业绩增长和中国经济良好的长期增长前景，市场估值已经逐渐进入合理区间，很多上市公司的股票已经具备了投资价值，这也为布局明年提供了难得的良机。 一、主要观点 （一）A股高估值仍将延续，大牛市还未终结。 在宏观经济持续向好的大背景下，上市公司业绩持续提升、人民币加速升值和奥运会的召开都将对市场构成强有力的支撑。而市场充沛的流动性，则进一步支持了我们的推论——08年不会是此轮大牛市的终结点，市场仍会维持高估值下的大牛市运行态势。在宏观经济偏好的背景下，我国的上市公司近年来一直保持着高速增长：06年上市公司盈利水平同比增长45.6%，07年三季度上市公司的净利润同比增长73.8%，预计08年上市公司整体盈利增速会有所下降，但仍会维持在30.6%的平均增幅。由此可见，上市公司优良的成长性很好地化解了市场的估值压力，只要这种高成长势头不变，A股市场的高估值就会延续。 （二）国民经济继续保持高增长。 08年国民经济将继续保持11%以上的高位增长，经济正在达到或接近周期性繁荣的顶部区域，明年下半年或后年可能进入温和调整期。2008年货币政策将继续从紧，预计2008年底前央行将可能多次上调存款准备金率至15%。2008年加息的频率将低于2007年，预计2008年将有2-3次加息。08年价格调控将成为政策关注的焦点。 （三）市场波动性将加剧。 在A股市场高估值状态下，企业的盈利增速和管理层的调控方式是决定行情能否持续的主要因素。07年前三季度非金融类上市公司投资收益占净利润的比重为20%，比06年同期的9.96%提高了近10个百分点；从绝对数额上看，前三季度投资收益增加了384.3亿元，而净利润增加了1011.34亿元，增量的净利润中投资收益占了38％。因此，一旦市场进入平稳期或中期调整，上市公司的投资收益部分将受到巨大的影响。另一方面，若08年奥运前的疯狂使行情大幅上升，股价脱离企业的真实盈利水平，管理层也将重新出台新的调控措施，最终也必将导致市场波动性的加剧。 二、影响背景 （一）估值因素 预计08年人民币将持续小幅升值，并且升值速度将逐步加快，人民币汇率有望破7元关口。人民币加速升值对上市公司业绩增长的间接刺激作用明显，有助于缓解市场的估值压力。2008年是两税合一开始实施的第一年。两税合一将对银行业的盈利水平产生显著作用，对国内零售业构成实质利好；另外，两税合一还将对房地产、电子信息、钢铁、石化、酿酒等行业带来实际益处。 （二）业绩预期 业绩增长明显放缓。07年上市公司三季报沪市上市公司净利润同比增73.8%；深市主板公司净利润同比增加88.71%。08年上市公司业绩增速预计在30.6%，较07年明显放缓。增长的有利因素在于成本推动型的通胀将刺激上市公司净资产收益率的提高；而放缓的不利因素来自于美国经济和全球经济的外部冲击。在这种情况下，以资产重组、资产注入为主要手段的外延性增长有可能成为维持行情