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* 利率将上行 10月份央行第一次加息。相对于中国强劲的经济增长和较大的通胀压力，利率水平太低了，未来利率水平将逐渐上调。 按照中国政府一贯的作风，利率的调整仍然会比较滞后，第一步可能将存款基准利率上调到3%，即到明年上半年可能至少加息50bp。 * 央行将收紧流动性 为了回笼货币，抑制通胀，央行将采取组合拳，即加息、收准备金和公开市场操作回笼货币综合运用，并和银监会一道控制信贷。 准备金的运用上央行也会更加灵活，法定准备金以及差别准备金政策将成为常规工具。 * 欢迎提问！ 谢谢！ 2011年宏观经济展望 * 主要内容 结论和预测 外部环境 世界经济格局 美国经济和货币政策 美元汇率和资本流动 中国问题 经济增长 通胀 政策组合 人民币汇率 货币和流动性 * 未来半年整体环境 全球再平衡继续。危机并未过去，发达国家经济复苏缓慢；新兴市场脱钩，内需支撑增长；发达国家继续放水，资本流向新兴市场；新兴市场同通胀、资产泡沫斗争，政策收紧。 经济基本面：中国经济在一轮小的库存调整后再次回升。由于房地产调控、通胀上升导致货币信贷收紧等因素制约，增长也不会太强劲。十二五规划第一年，经济转型将全面推进。 政策：“稳健”的货币政策和“积极”的财政政策，一收一放，收带来波动风险，放带来机会。从现在开始货币政策就收紧，货币信贷增速下降，人民币较快升值。 流动性：全球流动性泛滥，利率处于低位；资金向新兴市场流动。国内，通胀预期很高，实际利率为负；升值预期带来资金流入；但货币政策收紧，流动性不会很宽松。 风险因素：房地产市场走势的不确定性。美国货币政策转向的冲击。最大的不确定性在通胀：明年上半年维持高位，还可能上行。 * 经济增长预测 　 消费 资本形成 净出口 GDP 2008 4.2 4.6 0.8 9.6 2009 4.1 8.7 -3.7 9.1 2010 4.3 4.9 1.0 10.2 2011 4.2 4.7 0.3 9.2 * 世界经济：“脱钩” IMF10月份预测，2010、2011年世界经济分别增长4.8%、4.2%。新兴市场增长6.4%，发达国家增长2.2%。 * 美国经济和货币政策 美国经济在缓慢复苏，但增长动力疲弱，仍将低于潜在增速。短期内面临通缩压力而不是通胀。 美国的居民部门资产负债表受损严重，“去杠杆”还在继续。政府也要去杠杆（降赤字），财政紧缩的压力会继续压制复苏的速度。企业部门资产负债表较好，盈利回升，但产能利用率低，加大资本开支和雇员意愿偏弱。 美联储仍然是“保增长、防通缩”的态度。由于财政扩张没有空间，定量宽松的政策还将继续。其对实体经济影响小，对资本市场影响大。 二次探底的可能性很小。银行压力测试、定量宽松等政策确保了金融体系不会出现系统性风险。 在极低利率的环境下，复苏可以稳步进行。房价相对收入、利率都很低，只是消化存货需要时间。 货币政策观察指标：利率政策主要看通胀、失业率、GDP。由此判断明年上半年加息可能性很小。影响数量工具力度的更灵敏指标包括PMI、失业申请和非农就业人数等。 * “去杠杆”继续，信贷未恢复增长 货币放松的效果是银行积累了大量超额储备。但贷款余额还未恢复增长趋势（工商业贷款刚刚开始止跌回升）。 * 房地产市场 房地产销售、开工巨幅下降，仍处在谷底。 新屋销售和开工已经处于历史低位，随时间推移将改善。 * 货币政策核心指标：通胀率、失业率 * 美元汇率 汇率决定的长期因素：生产率提高速度。 中短期：货币的供给与需求影响汇率（货币的价格）。影响供需的主要因素：资本流动——资产收益率（利差）——经济增长和通货膨胀；经常项目；财政赤字等。 风险因素：欧洲边缘国债务危机。预计不会产生严重冲击。 中期看美国经济竞争力强于欧元区整体，2011年增长也将更快。欧元区受债务危机和财政紧缩影响更大，欧元升值也不利于欧元区经济复苏。 近期欧洲边缘国的债务危机推动欧元下跌，美元看似已经筑底。我们倾向于认为到2011年一季度，美元仍缺乏持续走强的条件，之后对欧元可能上升。而新兴市场货币走强的格局将继续。 * 新兴市场资本流入 金融危机后对新兴市场的资金流入规模超过危机前。 2010年上半年流入下降，原因：一季度美国经济超预期；二季度欧洲债务危机。三季度新兴市场资本流入再度加快。 * 中国经济增长内在动力很强 内在动力 基础：巨大的内需增长空间，还处在城市化和工业化快速推进的过程中，人均收入刚超过3700美元，处在消费高速增长的阶段。 政府、银行、企业、居民资产负债表良好。 地方政府之间的竞争。 银行体系之间的竞争。 现在发生了什么变化？ 内需的基础，地方政府、银行体系竞争的结构性因素没有