投资实务与产业前景.ppt

2008/02/20 投資實務以及產業前景 投資實務與產業前景 簡介 QVT基金 歷史 (2003~ ) 規模 ($3 B → $13 B) 投資策略：multi-strategy (沒有策略) 卞鐘石 學歷 房地產、水泥、飯店、集團幕僚 (1989~2000) 創業投資(2000~2006)、QVT (2006~ ) cs.pien@ 0936-824-299 Summary 投資哲學：風險與獲利的趨避行為 投資實務 資金的食物鏈：錢在國際之間快速流動，追求利潤 共同基金：相對績效 創投基金：絕對報酬 對沖基金：絕對報酬 私募基金：絕對報酬 產業發展 台灣：越來越像矽谷 大陸：越來越像美國 矽谷：沒有回頭路 投資哲學：風險與獲利的趨避行為 每個投資人的Risk Appetite不同。沒有對錯，只要確定這是自己要的就好！ 投資策略服從risk appetite 天下沒有白吃的午餐。無風險利潤即使存在，不會只被一個人看到。一旦追逐者眾，市場效率就會使利潤空間消失 最差的投資策略就是『不一致』 『投審會』的正當性與決策價值 資金的食物鏈 金主 (含國家主權基金) 資金額度、進出期限、要求報酬、風險偏好 投資組合的設定、Asset Allocation、分散風險 Fund-of-Fund 評比某一類型的基金，擇優投錢，見不好就抽 選擇好的基金經理人及投資策略、再分散風險 Investment Fund 實際執行投資的各類基金，又一次分散風險 Investee Company 直接投資、次級市場投資、流動性，etc. 基金管理人 (共同基金除外) 基金的組織結構：有限責任合夥 投資人： Limited Partner 管理人： General Partner 基金管理者的組織結構：合夥制 合夥人 投資經理 分析師 募集資金：合夥人負責 決策機制：由下而上、權責合一，而且實質決策者一定是最了解案子的人 價值的創造與績效獎金的分配：要能留住搖錢樹 共同基金 對不特定投資人募集資金 適合小額投資人，可以隨時進出 限定投資於高流動性、市價透明之標的，如掛牌交易的股票、債券 績效表現：跟指數比，跟同業比；不跟自己比(絕對獲利能力) 只收管理費，獲利不分紅 近年流行『指數型基金』，因為市場效率太高，操盤者很難連續多年打敗大盤 創投基金 Value Proposition： 尋找高潛力的產業模式、技術、團隊 提供資金、經營管理建議、產業關係 以高倍數的預期報酬來平衡高風險 對於『合理利潤』沒有興趣。要賺取高成長產業裡的壟斷利益 參與創業，而非消極性投資 找錢、找人、找客戶、找退出 創業投資的核心概念 找到槓桿點，我就能舉起地球 新事業成功的第一堂課，就是要證明自己能夠活下去 不是80/20，而是90/10、甚至是95/5。成功的創投業者，得要敢『與眾不同』 創業投資是靠『內線交易』、『資訊不對稱』來賺錢。不過這並不犯法 成功的案子，重點在於『產業化』 目標：賺取『壟斷利益』 許多風險無法分散，只能憑專業來對抗、規避 創投基金實務 沒有固定的策略與招式，視產業與公司特質不同而出招 一般存續期為七年，得延長兩年 途中不允許加入或贖回，只能轉售持股 只接受大額投資人(qualified investors) 收取管理費(每季0.5%)與獲利分紅(償還本金後，分淨利的20%) Valuation Model，美國對、台灣錯 誰來定價？公司自訂 vs. 市場競爭 『死魚先浮起來』，一定先虧後賺 對沖基金 絕對報酬。年年要賺、月月要賺。 原始的商業模式： 賺取不同市場之間的無效率價差(無風險利潤) 一邊做多、一邊做空，抵銷掉市場風險以及產業風險；賺做多一邊的成長性 現在衍生出多種strategies，風險卻越來越高 Long Only Long-Short Equity Macro Emerging Market Stat-Arb 葛老認為，對沖基金的不透明造成高效率，並藉以清除市場中的無效率。故政府不應加以規範 對沖基金實務 數學模型，是每個投資經理的吃飯傢伙(絕密) 策略模式都對，可能靠一招長期賺錢。一旦招式用老、環境變化，可能一夕賠光 一般沒有存續期限，可以長青 每季允許加入或贖回一次 只接受大額投資人(qualified investors) 收取管理費(每季)與獲利分紅(每年) 基金淨值採隨時 Mark-To-Market 近年高速成長，已超過一萬家 只能賺不能賠，否則可能因為贖回量大來不及處分、現金不足而造成清算 私募基金 Value Proposition：創造因為變更所有權、經營團隊與激勵措施所產生的效益 投資高現金流量的產業，營運風險低，可以高額舉債，提高資本效率 在所有投資模式中，私募基金對公司經營介入最深，所以設定個案規模下限