两次大洗牌能否令期货公司脱胎换骨-北京期货商会.doc

期货行业直面对外开放 ——把期货公司打造成为真正的机构投资者 北京工商大学证券期货研究所 胡俞越 孙喻琴 期货行业与期货市场的对外开放 CEPA路径下的间接投资方式 对外开放的背景——期货行业正悄然生变 对外开放带来的机遇与挑战 应对挑战——把期货公司打造成为真正的机构投资者 2007年11月7日，国家发改委和商务部联合对外发布了《外商投资产业指导目录（2007年修订）》，首次将期货公司从禁止外商投资产业移至限制外商投资目录下，这意味着从2007年12月1日起，外商可以在中方控股的前提下直接投资于内地期货公司，中国期货行业正式步入对外开放的时代。然而，半年过去了，相关细则迟迟没有出台，期货行业的对外开放也就如镜花水月般不可企及。 期货行业与期货市场的对外开放 应该指出的是，期货行业与期货市场的对外开放是两个既相互联系又相互区别的概念。期货行业的对外开放是指，国内期货公司在股权结构中引入外资，使外商投资者成为期货公司的股东或者说战略投资者；期货市场的对外开放是指，允许外资进入期货市场进行投资活动，他们与国内期货投资者享有平等的权利。这两个方面是中国期货市场整体对外开放的两个不同层面，同时又不可分割，只有同时实现了期货行业与期货市场的对外开放，我们才能说中国期货市场实现了全面对外开放。 根据2001年中国加入WTO时的承诺，金融、保险业将有条件、有步骤地逐步实现对外开放。入世六年来，银行、保险和证券行业在对外开放领域取得了不同程度的进展。就广度和深度来说，银行业的对外开放最为全面和深入，目前外资银行类金融机构在服务地域、服务对象和业务上与中资银行已经没有多少区别；保险业除守住某些重要关口外，对外开放范围也较广，这些重要关口包括外资进入寿险市场只能设立中外合资寿险公司、且持股比例不得超过50%等；与银行和保险业相比，证券业的开放范围相对较窄，管理层对证券公司在外资持股比例（不超过1/3）和业务范围上都作了相应限制，对证券投资基金管理公司也限制了外资持股比例（不超过49%）。另外，金融租赁、信托投资等金融行业的对外开放也在稳步进行中。从对外开放的效果来说，加入WTO六年来，我国金融保险业整体上取得了令人瞩目的成就。 然而，长期以来，中国期货市场对外资有着严格的限制，不仅禁止外商直接投资期货公司，而且禁止任何形式的外资进行期货投资。在中国加入WTO六年后，在银、证、保、信等金融行业取得了对外开放的辉煌成就时，期货行业作为重要的金融行业，在对外开放领域却几乎还是一片空白。除CEPA方式为期货公司引进外资提供了相应渠道外，不存在任何其他的合法途径，多年来期货公司希望引入国际战略投资者、学习国外先进管理经验和技术的愿望迟迟不能实现。 CEPA路径下的间接投资方式 事实上，国内期货公司与外资并非完全绝缘，早在2005年8月，证监会为贯彻落实CEPA协议（内地与香港、澳门关于建立更紧密经贸关系的安排）优势企业不能做大做强，劣势企业没有淘汰出局分类监管是国际期货业监管的通行模式研究表明，成熟市场国家按照期货公司参与角色的不同建立分类监管制度对会员采取分级管理了管理思路。目前全球期货、期权市场成交量的90％以上是由金融衍生品带来的，因此股指期货的上市以及随后几年利率外汇期货的陆续推出，必将促进市场成交规模的快速增长，使中国期货市场出现异彩纷呈的繁荣局面。分类监管是国际期货业监管的通行模式，是引进激励机制优胜劣汰的有效措施。研究表明，成熟市场国家按照期货公司参与角色的不同建立分类监管制度。对会员采取分级管理办法已体现了这一管理思路。建立以净资本为核心的考核体系期货公司进行分类管理经纪业务收入、自营收入、证券发行收入、利息收入、金融企业往来收入和其他收入收入来源以经纪、投行、自营这三大传统业务为主，2003、2004、2005年三大业务收入之和分别占总收入的72%、76.43%和71.73%，其中经纪佣金收入占营业收入的比重分别达到54.22%、55.37%和56.14%。投资于非上市公司股权，以期获得上市以后或是转让股权的投资收益基金管理公司向特定客户募集资金或者接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资的。按照收入来源划分，大型综合期货公司的收入主要可以分为自营业务收入、结算收入、利息收入、投资咨询服务收入等。在全球大型期货公司的业务结构中，资产管理是盈利的主要来源。例如，2007年度曼氏金融的税前总利润为15.64亿美元，其中资产管理和咨询业务的税前利润为13.01亿美元，占利润总额的83.18%；经纪业务的税前利润为2.63亿美元，占16.81%。2007年全球期货公司10强排名（单位：亿美元） 2．把期货公司打造成机构投资者 可以看到，由于业务模式和盈利模式单一，国