宏观经济分析的内容.ppt

投资类型矩阵 2、股权资本自由现金流（FCFE）贴现模型 股权自由现金流量（FCFE，Free Cash Flow of Equity）是公司支付所有营运费用，再投资支出，所得税和净债务支付（即利息、本金支付减发行新债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流量。 FCFE=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务?? 公司价值： 总资本价值V＝股权资本价值 ＋债务资本价值 股权资本的权重＝ / ＝（总股本×股价）/ 债务资本的权重＝ / （注意采用付息债务价值） 市价权重仅有参考意义，建议采用长期目标资本结构（通过观察行业历史水平、与公司高管沟通、预测未来投资等确定） 债务成本＝借款利率 （1－有效税率） 股权成本：CAPM模型 DCF的三个环节 现金流 现金流的界定和计算 DCF估值的三个环节 现金流的增长模式 反应现金流风险的折现率—资金成本的计算 加权平均资本成本： （三）超额收益贴现模型 1．经济附加值（EVA）模型 经济附加值（Economic Value Added ,简称EVA）源于企业经营绩效考核的目的，等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。 计算公式为： EVA=NOPAT–资本成本 或： EVA=(ROIC-WACC)×实际资本投入 经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷（股东价值与市场价值不一致问题），比较准确地反映了上市公司在一定时期内为股东创造的价值。 Economic value-added方法考虑：现金流、风险、回报率的持续性。 EVA估值实例——以中信证券为例 根据EVA公式，EVA计算过程分为以下三个步骤： （1）计算税后净营业利润NOPAT。 根据2007年公司财务报表，公司营业净收入（营业利润）为2000555万元，营业税为502420万元，则税后净营业利润NOPAT为1498135万元。 （2）计算资本支出 计算资本支出，首先计算投资总额，投资总额计算过称为：短期债务+ 应付利息 +应付税+ 应付红利+养老金/退休债务+长期债务+少数股东权益 + 递延所得税+ 普通股+ 资本公积+留存收益 +优先股+ 其他 根据以上计算过程得到该年度公司投资总额： 6225785万元。而资本支出计算公式为：资本支出=投资总额×WACC 从专栏7-1得到中信证券的WACC值为22.75%，这样资本支出等于: 6225785×22.75%= 1416314(万元) （2）计算经济附加值EVA 根据EVA公式，EVA等于NOPAT减去资本成本（资本支出），即公司经济附加值EVA：1498135-1416314=81821（万元）。 2、剩余收益估值模型 剩余收益估值模型(Residual Income Model,RIM)又称为EBO模型，最早是由Edwards Bell）1961年提出来的，1995年美国学者奥尔森（Ohlson）在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述。 所谓剩余收益是指公司的净利润与股东所要求的报酬之差。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。 剩余收益： 剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩余收益的现值来表示股票的内在价值。 剩余收益估价模型认为，股票的内在价值应等于股东权益账面净值(BV)与未来预期净资产收益率(ROE)扣除股东权益资金成本(r)后剩余收益的折现值之和。即企业价值=所有者权益账面价值+未来各年剩余收益的折现之和，剩余收益是从会计收益(或调整后的会计收益)中扣除所有权资本成本后的余额。 三、相对价值模型 相对比率主要包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市价/现金流比率（P/CF）。 1.市盈率模型（P/E） P/E,即股票价格和每股收益之比。在股利固定增长模型中： 决定P/E的要素： （1）预期股利派发率 ；（2）股票的必要回报率 ；（3）股利增长率 。 在其他条件不变时，下列关系成立：（1）派息率越高，市盈率越高；（2）股利预期增长率 越高，市盈率越高；（3）必要回报率 越高，市盈率越高。 1.市盈率模型（P/E） P/E：股票价格和每股收益之比 在股利固定增长模型中： 决定P/E的要素： （1）预期股利派发率 ；（2）股