期货合约之评价模式.ppt

期貨合約之評價模式  第四章 本章內容 期貨合約之評價模式 持有成本模型之修正 期貨價格和預期未來現貨價格的關係 期貨之基差和價差的意義 結語 期貨合約之評價模式 一個均衡的金融商品價格，必然隱含在該價格之下，投資者找不到任何的套利(Arbitrage)機會存在的。利用市場達到均衡時，則必然不存在套利機會的條件，我們可以簡明地推導出期貨合約之評價模式。 「套利」指的是投資者在今天不花自己一毛錢去建構一種交易策略，卻有正的機率存在，使其在未來某一特定時點，可以獲取某一特定額度的利潤。 期貨合約之評價模式 假設一個麵粉製造商預計三個月後需要十萬公噸的小麥投入生產，那麼為了使其生產成本在今天即確定，其可以選擇下列兩種交易策略來達成： 融資買入小麥現貨十萬公噸並貯藏持有三個月 以今天期貨市場上的交易價格買入三個月到期的小麥期貨一口(假設一口小麥期貨契約規格為十萬公噸) 期貨合約之評價模式(續) 對此一麵粉製造商而言，不管其選擇交易策略(1)或(2)，皆可以使其三個月後有十萬公噸的小麥投入生產，因此不管執行交易策略(1)或(2)，他所願意支付的價格或成本都一樣。職是之故，執行交易策略(1)所形成的投資組合(A)的價值，應等於執行交易策略(2)所形成的投資組合(B)的價值，否則市場即存在套利機會。 圖4-1 無套利條件關係 期貨合約之評價模式(續) 以麵粉製造商的例子，說明圖4-1無套利條件關係。如果投資組合A或B在期貨合約到期日(t=T)，都可以提供給麵粉製造商相同的東西(小麥十萬公噸)，那麼投資組合A和B在現在(t=0)之市場價值必然要相等，否則市場上即存在套利機會。 再者，無風險套利的觀念也可由圖4-1之下半部來解釋。也就是如果在時點t某一投資組合的價值(現金流量)為零，那麼在時點T此一投資組合的價值(現金流量)亦必須為零，否則將存在套利機會。 期貨合約之評價模式(續) 投資組合A和B在時點t=0及t=T所產生之現金流量： 　 持有成本模型(cost of Carrying Model) F(0,T) = S(0) [1+CC-CR] 假設： 1.市場為完全競爭市場，故任何一個交易者皆為價格接受者(Price Taker)。 2.不考慮交易稅、手續費等相關費用，亦即市場處於無摩擦(frictionless)狀態。 3.不考慮違約風險。 4.賣空標的資產不受限制。 5.市場價格可以自由調整。 持有成本模型(cost of Carrying Model) F(0,T) = S(0) [1+CC-CR] 連結現貨價格和期貨價格間的關係，可用來判別市場為正向市場(Normal Market)或反向市場(Inverted Market)。 若CC大於CR，則遠月份期貨價格近月份期貨價格現貨價格，此種情形稱之為正向市場 若CC小於CR，則遠月份期貨價格近月份期貨價格現貨價格，此種情形稱之為反向市場 應用一：股價指數期貨之評價模式 F(0,T) = S(0) [1+r-d] 【例】一個到期期限為一年的股價指數期貨，若其它相關市場資料如下：現貨市場股價指數為5000(點)，年利率化一年期借貨利率為8%，而年利率化之現金股利率為0.2%。根據上式我們可以計算出該期貨合約之無套利均衡價格為： 　F(0,T) = 5000[1+0.08-0.002] = 5390 應用二：外匯期貨之評價模式 F(0,T) = S(0) [1+r-rf] 上式即為拋補型的利率平價定理(Covered Interest Rate Parity, IRP)，其說明外匯期貨價格(或遠期匯率)和即期匯率兩者之間的互動關係。 就遠期外匯合約而言： 如果(r-rf) 0，我們稱之為遠期升水(Forward Premium) 如果(r-rf) 0，我們稱之為遠期貼水(Forward Discount) 應用二：外匯期貨之評價模式 F(0,T) = S(0) [1+r-rf] 【例】一個到期期限為一年的馬克外匯期貨，若即期匯率為0.6(USD/DEM)，而一年期之美元定存利率為3%，且一年期之馬克定存利率為4%，我們可以計算出該馬克外匯期貨合約之無套利均衡價格為： F(0,T) = 0.6 × [1+0.03-0.04] = 0.594 應用三：商品期貨之評價模式 F(0,T) = S(0) [1+r+sc-cy] 【例】一個到期期限為一年的黃金期貨，若現貨價格為每盎司USD350，而一年期之美元定存利率為3%，且一年期之黃金儲藏成本為0.5%，再則若方便收益率為0.3%，則根據我們可以計算出該黃金期貨合約每盎司之無套利均衡價格為： F(0,T) = USD350[1+0.03+0.005- 0.003]