CAPM与APT的内涵联系区别优点和缺点.doc

CAPM ﹠ APT 摘要：CAPM和 APT，资本市场上两个最重要的定价模型，尽管有许多严格的假设，但仍然支撑着整个资本市场上证券的定价，令无数的投资者为之着迷，它们究竟有什么样的魔力，它们之间的联系与区别是什么，它们的优点与缺点又是什么，就让本文揭开它们神秘的面纱吧！ 关键词：资本资产定价模型 套利定价模型 均衡 分散化 一价法则 读完这三篇文章以及结合自己所学的知识，首先谈谈我对CAPM和APT的理解，无论是CAPM还是APT都是在市场均衡的基础上，为资本市场上的资产定价提供一个基准，这个基准衡量了该资产的内在价值，当该资产的实际价值不等于它的内在价值时，无论是CAPM中的阿尔法不等于零还是APT中的资产违背一价法则(或者由于贝塔值相等的充分分散化的投资组合而期望收益不同出现套利)，资本市场上的投资者都会通过低买高卖，使得最终的资产价格都会达到均衡，从而消除套利，由此说明两模型都可以衡量单个证券或者证券组合的内在价值。 首先我来介绍一下两模型的内涵： CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 于1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。从本质上看，CAPM 模型是在风险资产期望收益均衡基础上的预测模型。该模型的中心思想如下：① 风险资产的收益等于无风险资产的收益与市场投资组合的风险溢价之和，高风险资产伴随着高收益。② 由于系统风险不能由分散化而消除，必然伴随着相应的风险溢价来吸引投资者；非系统性风险可以分散掉，则在定价中不起作用。③ 系统风险的大小可以用贝塔系数来衡量，一种股票的收益是与其贝塔系数成正比例关系的，其中贝塔系数是某种证券与市场组合的收益的协方差与市场组合收益的方差的比率，可看作是股票收益变动对市场组合收益变动的敏感度。【1】 套利定价模型（APT），在1976年，美国学者斯蒂芬·罗斯在《经济理论杂志》上发表了经典论文“资本资产定价的套利理论”，提出了一种新的资产定价模型，此即套利定价理论(APT理论)。,对共同宏观因素敏感程度相同的证券或证券组合在均衡时(即对非系统风险进行分散化后) 将以相同的方式运动, 即具有相同的预期收益率。不然,“无风险套利”机会便会出现, 投资者就会大量持有该资产的头寸而不管投资者的风险厌恶程度如何, 直至机会消失。这就是套利定价理论进行资产定价的理论基础。【2】 谈完CAPM与APT模型的内涵后，再来看一看两者之间的联系与区别。我认为两者之间联系如下： CAPM和APT都提供了一个基准的证券收益率来衡量该证券的内在价值，为投资者决策提供依据 都建立在假设资本市场是有效的、完善的基础之上 资本市场上所有的投资者都是理性投资者，追求效用最大化 投资者具有同质期望（即对证券分析方法相同，对经济时局的看法也一致） 证券收益都可以用因素模型来描述，都可以通过构造充分分散化的投资组合分散掉非系统性风险 CAPM是APT的一个特例，CAPM模型为单因素模型，用市场投资组合作为证券收益的衡量，唯一影响证券收益的宏观因素为市场风险，单个证券或投资组合的期望收益取决于它的风险贡献度（即贝塔值） APT为多因素模型，其中该模型中的期望收益可以由CAPM来确定 CAPM和APT都可以为证券市场上的证券定价，应用很相似，可以相互替代，这取决于投资者对其偏好 两模型之间的区别如下： ①两者最重要的区别在于支持均衡价格关系方面，CAPM模型认为，当证券定价违背均衡关系时，投资者改变其现有投资组合的数量是有限的，而这取决于其风险厌恶程度，这就需要将许多有限的资产组合改变集合起来，从而造成买卖股票过程中的大笔交易量，才能恢复均衡价格。而APT模型认为，当出现套利机会时，每个投资者都希望持有尽可能多的头寸，所以它不需要许多投资者就能让股价恢复均衡。因此价格在无套利观点中的含意比在风险收益均衡中更为重要 ②APT建立在无套利理论的基础上，而CAPM建立在均值方差均衡的基础上 ③APT没有限制投资者的风险厌恶程度，CAPM假定投资者都是风险厌恶型 ④APT是动态定价模型，而CAPM为静态定价模型（单期），因为CAPM没有考虑投资者未来收入变化，健康状况以及退休年龄对投资行为的影响 CAPM假定投资者可以以无风险利率借贷，而APT没有这一假定 APT中的投资组合是一个充分分散化的投资组合，在实践中可以构造（例如指数组合，S﹠P500），而CAPM中的组合为只有在理论上存在的市场投资组合，因为它包市场上所有可交易的证券 CAPM为单因素模型，而APT为多因素模型 以上便是我所认为的两模型的相同点与不同点，接下来就谈一谈两模型的优点与缺点。 我认为CAPM模型的优点如下： ① CAPM最大的优点在于简单、