碧水源2014中报点评碧水2014中报点评碧水源2014中报点评碧水源2014中报点评.doc

[table_main] 公司点评 环保工程及服务 碧水源(300070.SZ)/29.32元“PPP”模式，推动公司膜技术进入了新的区域水务市场，大大增加了公司的市场份额。 至此，碧水源进入的省市已达15个，未来将在供水、污水处理、再生水等环节继续推广膜技术，抓住国家发展环保的机遇，保持公司持续稳定发展。 预期下半年，“水十条”规划将给公司为首的水处理行业带来利好。 市场预期“水十条”规划将在年内出台，作为水处理行业的龙头公司，碧水源及其他水处理公司都将迎来利好。我们认为“水十条”将有望提振板块，而公司作为水处理行业的重要参与者，在城镇污水治理、饮用水提标、再生水设施兴建等方面具有较大优势，将有效利用上市公司的优势，整合资源，获得进一步的发展。 盈利预测 预测公司14-16年的eps1.14、1.50和1.71元，对应PE分别为25倍、19倍和16倍，维持“推荐”评级。 风险提示 公司项目进展不达预期慢、毛利下降、回款进度较慢的风险及合资公司不达预期的风险等。 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 3829 5503 6626 8189 营业收入 3133 4010 5143 5600 现金 2172 4509 5444 6911 营业成本 1968 2275 2885 3139 应收账款 1277 737 888 967 营业税金及附加 82 97 117 136 其它应收款 85 49 57 64 营业费用 37 48 61 66 预付账款 88 57 71 72 管理费用 152 206 257 269 存货 193 143 155 163 财务费用 51 66 74 87 其他 14 10 11 12 资产减值损失 51 53 72 81 非流动资产 4304 3049 3489 3814 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1507 1111 1209 1276 投资净收益 255 328 410 550 固定资产 279 339 381 414 营业利润 1048 1592 2088 2372 无形资产 281 330 398 489 营业外收入 21 11 12 15 其他 2238 1269 1501 1636 营业外支出 1 0 0 1 资产总计 8133 8552 10116 12003 利润总额 1068 1603 2100 2386 流动负债 2609 1585 1786 1993 所得税 128 211 279 306 短期借款 750 283 344 459 净利润 940 1391 1821 2080 应付账款 948 528 621 699 少数股东损益 100 168 218 249 其他 912 774 820 835 归属母公司净利润 840 1223 1603 1831 非流动负债 400 516 675 883 EBITDA 1103 1589 2039 2312 长期借款 353 470 627 836 EPS（元） 0.79 1.14 1.50 1.71 其他 48 46 48 47 负债合计 3010 2101 2460 2876 主要财务比率 少数股东权益 282 450 668 917 2013 2014E 2015E 2016E 股本 891 1070 1070 1070 成长能力 资本公积金 1936 1758 1223 689 营业收入 76.9% 28.0% 28.3% 8.9% 留存收益 2014 3174 4695 6452 营业利润 51.4% 52.0% 31.1% 13.6% 归属母公司股东权益 4841 6001 6988 8211 归属母公司净利润 49.3% 45.6% 31.1% 14.2% 负债和股东权益 8133 8552 10116 12003 获利能力 毛利率 37.2% 43.3% 43.9% 43.9