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第九章 普通股估价与选择 第八章 普通股估价与选择 第一节 普通股估价方法 第二节 普通股选择方法 第一节 普通股估价方法 一、红利贴现模型(DDM) 二、股权自由现金流(FCFE)估价模型 三、P/B-ROE模型 四、市盈率估价方法(P/E) 一、红利贴现模型 1.红利贴现模型 2.零增长模型 3.不变增长模型 4.三阶段模型 5.红利贴现模型的不足 1.红利贴现模型 一般形式：股票的内在价值 其中：V表示内在价值，D表示未来的现金收入（股息），r表示贴现率 评价方法：单一股票价值的评价 影响股票内在价值的三个因素 收益增长率、贴现率、股息支付率 红利贴现模型的理论原理 股票价值等于其预期红利的现值总和 2.零增长模型 模型假设 股息固定 计算公式 其中，V表示内在价值，D0上一期红利，r表示贴现率 实例 3.不变增长模型 模型假设 股息以一个固定的比率g增长 计算公式 其中，gr 实例 4.三阶段模型 三阶段模型 公司的发展阶段分为初创阶段、成长阶段和成熟阶段 通常按照公司的发展阶段，三元增长模型 计算公式： 5.红利贴现模型的不足 只考虑股息收入，有可能低估红利支付率较低的公司价值 对于处于成长阶段、红利支付率较低的公司，根据其过去的红利支付率来估计将会低估其股票价值， 可以调整其预期红利支付率，但通常估计出的结果准确性较差 红利贴现模型过于保守 股票价值不能只由红利决定，红利贴现模型中没有反映公司未利用资产的价值 经验结果 检验结果显示，在长期内红利模型能够提供超额收益率，说明红利贴现模型有低估股票价值之嫌 二、股权自由现金流估价模型 股权自由现金流 公司股权资本投资者拥有的是对公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。 股权自由现金流=净收益+折旧-资本性支出-营运资本追加额-债务本金偿还+新发行债务 经验研究结果显示，投资者更关注于股权自由现金流，而不是净收益，中国股市例外 估价模型 股权价值等于股权自由现金流的现值总和 股权自由现金流是公司能否支付红利的一个指标 三、P/B-ROE模型 P/B-ROE模型 市场价格/账面价值和权益回报率模型 与三阶段红利贴现模型类似 估价模型 其中，D/P表示股息率，gb表示账面价值增长率，RV(P/B)表示再估值收益或损失，采用下式估计 四、市盈率估价法 1.市盈率的概念 2.市盈率估价法 3.可比市盈率的选择 4.市盈率与股市泡沫 1.市盈率概念 市盈率（PER,price-to-earnings ratio） 价盈比P/E，其中P表示每股价格，E表示每股收益EPS(earnings per share) 市盈率分类 市盈率I与市盈率II 市盈率与预期市盈率 静态市盈率与动态市盈率P/E/(1+g) 2.市盈率估价法 市盈率估价法 是一种相对估价法 估价公式 P=PER0*EPS 其中：PER0为可比市盈率或基准市盈率，EPS为预期下一年度可维持的每股收益 3.可比市盈率的选择 市场平均市盈率 行业平均市盈率 同类公司平均市盈率 可比市盈率的选择示例 4.市盈率与股市泡沫 市盈率与股市泡沫 一般来说，市场平均市盈率的高低表示股价相对高低，能够部分说明股市泡沫的大小，但市盈率高不是股市泡沫的唯一表现 通常的做法是将市场平均市盈率与某一个可比市盈率比较，如美国股市的历史平均市盈率或所谓的理论市盈率 理论市盈率：P/E=V/E=1/r， 贴现率的选择问题：是选择银行一年期储蓄存款利率，还是同期国债利率？ 风险溢价问题：股票风险高于债券与储蓄存款风险 成长性问题：总体来讲经济在不断增长，如果考虑一个增长率g，则P/E=V/E=(1+g)/(r-g) 4.市盈率与股市泡沫（续） 相对比较时，需要注意的问题 市场平均市盈率不能真实反映市场整体的情况，采用算术平均方法是有缺陷的，可能会高估市场的市盈率水平，通常应该采用指数股的加权市盈率 市盈率结构问题，微利股的市盈率奇高，小盘股的市盈率通常较高 不同国家其市场利率水平和通胀率是不同的 不同国家其经济增长也是不同的 将现在的市盈率水平与过去平均水平相比，是否具有可比性是值得讨论的 第二节 普通股选择方法 一、价值投资与成长投资 二、经济增加值EVA 三、 q比率 一、价值投资与成长投资 价值股票与成长股票 价值股票是指具有较低市盈率和较低市净率的公司股票。 成长股票是指具有较高收入和盈余增长率的公司股票，往往具有较高市盈率和较高市净率。 价值投资与成长投资选择 价值投资选择：选择低估的价值股票 成长投资选择：选择具有高成长性的成长股票 经验结果显示，价值投资与成长投资呈现一种交替性的周期变化。由于成长股票的高风险，成长投资选择