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　　提前把握A/H股差异投资机会 　　来源: 南方日报 　　投资风向标 　　沪港通作为证券市场国际化的一个标志性事件，其推出将会对资本市场产生的显著影响不言而喻。自从4月10日公告相关信息后，沪港通从未淡出大陆和香港投资者的视野。尽管沪港两地联手发布实施细则已经过去了3个月，但投资者和机构对于沪港通的讨论没有停止过。 　　而市场紧盯不放的问题是：沪港通，几时通？根据监管部门此前对外口径，沪港通准备时间为6个月，也就是说，沪港通预计将于2014年10月正式推出。而据申银万国消息，当前上交所已展开了沪港通系统测试工作，随着最后期限越发迫近，投资者和券商也都从各个方向积极备战。 　　对投资者来说，怎样驾驭这一机会，却是需要仔细斟酌的议题。记者从目前市场最为关注的问题入手，重点从两个方面进行解读：沪港通的推出是否会引入增量资金从而打开市场上行空间？在两地市场存在差异的情况下，沪港通的推出又会产生哪些投资机会？ 　　南方日报记者 陈若然 　　策划：贾肖明 　　据悉，沪股通总额度为3000亿人民币，每日额度为130亿人民币；港股通总额度为2500亿人民币，每日额度为105亿人民币。试点初期，沪港通标的分别为沪市的568家公司和港股的266家，占两地上市公司数量的22.58%和15.65%，市值占比达到49.48%和67.85%，未来仍有拓展的可能。 　　目前券商的积极性更是高涨。截至7月18日，内地、香港分别有90家、215家券商申请参与沪港通试点，分别占各自市场拥有经纪业务资格会员总数的91%和43%。 　　1 　　分析 　　为何注意力集中AH股差价较大股？ 　　与A股市场相比而言，港股市场在交易规则、信息披露制度等方面均有所不同，不过更重要的是在于上市公司的行业分布和估值水平的差异。这也是此前媒体及机构第一时间将注意力集中在A股和H股中差价比较大的个股上的原因之一。 　　正是出于对这一投资逻辑的关注，目前许多投资者最为关注的问题集中在两个方面：沪港通的推出是否会引入增量资金，从而打开市场上行空间？而两地市场存在差异的情况下，沪港通的推出又会产生哪些投资机会？ 　　机构普遍认为，AH股（注：AH股就是指某家公司在内地证券交易所和香港联合交易所按照同股、同时、同价的原则分别发行A股和H股的行为）存在估值折溢价的核心在于利率水平的差异。事实上，一直以来A股与H股的估值水平一直存在一定的差异，A股相对H股的估值，在较长时间保持偏高状态，不过，2008年以后这种状态开始逐渐回落，目前以银行等蓝筹股为代表的一些AH股已经开始呈现折价的状态，而沪港通的推出是否会拉平这种折价？ 　　国信证券认为，造成AH股整体估值水平存在差异的因素有很多，但从根源上讲，估值差异的核心因素在于两地利率水平的不同。 　　由于市场的整体估值水平还要受到市场行业分布差异和公司变化等因素影响，2008年开始AH股溢价自动逐渐回落的主要原因在于，自金融危机以来全球主要央行实行的流动性宽松政策使得香港市场利率水平不断走低。而中国央行的货币政策一直相对偏紧，这是A股相对H股的溢价水平不断下降的最主要原因。 　　国信证券预计，下半年美联储加息和欧洲新一轮宽松共同作用下，香港利率水平难以看到明显上行，加上内地在价格工具上货币政策一直保持偏紧，正回购发行利率居高不下，因此人民币价格难有继续下行的空间，下半年两地利差难有明显收窄，AH股溢价水平可能不会出现明显变化。 　　2 　　预期 　　港股投资者明显偏好高ROE公司 　　目前纳入沪港通试点的标的共包括568只沪股和266只港股，不过从长远来看，未来沪港通的标的可能还会更多，接下来的深港通也同样可能推出。因此我们的分析范围将不仅仅局限于沪港通的标的，而应扩大至整个A股和港股市场。 　　A/H股折溢价带来的机会，是最直接的投资逻辑。从行业角度来看，A股与H股在行业估值水平方面存在一定的差异。申银万国认为，沪港通的推出将首先对于传统行业中一些高分红率的大盘蓝筹股构成利好。过去两年中，在A、H股中同时上市的一些高分红收益率的公司，在两地的表现有明显差异，沪港通的推出将使得A股中的这类公司受到关注，而这类高分红公司集中于银行、交运、地产、电力等行业，而在金融、公用事业、运输、能源、工业等传统行业估值则相对较低。 　　从香港市场来看，港股投资者对于高ROE（注：净资产收益率，又称股东权益收益率）以及稳健高成长的公司具有明显的偏好。这也就意味着，A股中的一些消费类的龙头白马股公司均符合这些特征。不过，从两地估值对比来看，并非所有的消费龙头白马股均能受益，海外投资者还是更为偏好在港股中缺乏的品种，因此建议投资者重点关注白酒、品牌中药等港股稀缺品种带来的投资机会。结构上建议继续重点关注军工、小金属、小银行。 　　此外机构指出，沪港通还可能对现行的QFII