4.行业公司分析方法—黄未樵.ppt

股票研究之行业与公司分析  内容提要 研究之目的 研究的一些通用方法 如何开展行业研究 如何开展公司研究 一些研究关注点和思考 通常理念方法介绍 证券业行业公司研究之目的 发现价值 —— 定价 创造价值 —— 增值 如何帮助实现定价 行业和公司研究就是要寻找出能够描绘它们未来发展轨迹的种种迹象，并将这种前景描绘出来给予逻辑论证可能性。 什么构成公司的价值、核心价值？只有了解了这个问题，才能对“投资机会”敏感。 行业研究的目的 为公司研究提供帮助 帮助公司研究形成合理经营预期（收入、成本等等） 帮助公司研究寻找合理估值方法、平均估值水平 为宏观经济研究提供支持 为宏观判断提供相互印证 经济结构的现状与未来 为策略研究提供支持 行业比较，行业配置策略 行业轮动情况帮助提供策略主题 内容提要 研究之目的 研究的一些通用方法 惯常步骤 信息收集 基本方法论 如何开展行业研究 如何开展公司研究 一些研究关注点和思考 研究的惯常步骤 解剖现象 分析、确定关键驱动因素 找出运行规律 预测关键驱动因素 汇总预测—结论 估值 如何进行信息收集 官方统计信息 行业协会，如汽车工业协会、零售商业协会 ┅┅ 国家相关管理机构，国家、地方统计局、各部委公布的信息 行业年鉴 半官方财经网站，如交易所、全景网()、中国证券网 ┅┅ 商业性行业专业网站 我的钢铁网、中华商务网、网上车市 ┅┅ 商用证券信息分析系统 国外： CEIC、彭博、路透 ISI ┅┅ 国内：万德、聚源 ┅┅ 社会免费网站 行业领先企业的网站 互联网有哪些信誉好的足球投注网站引擎，如百度、GOOGLE ┅┅ 各类研究机构研究报告 国家有关研究机构，国研中心、社科院、人行研究部门、国家发改委 国内外投资银行研究机构，Morgen Stanley, Goldman Sachs........ 国内外咨询公司，KMPG、BCG ┅┅ 实地调研信息 基本方法论 从历史看未来 分解 – 重构 内容提要 研究之目的 研究的一些通用方法 如何开展行业研究 常用路径 更多观察视角 行业的财务特征 如何开展公司研究 一些研究关注点和思考 行业公司研究的关注重点 投行的行业公司研究具有不同的侧重点 行业研究的角度 行业的周期性问题 供需分析 行业运行的驱动因素及作用机理 竞争理论：波特五力模型 从产业链角度透析行业 行业研究的国际化视野 行业分类 生命周期阶段 经济周期 帮助解决行业发展空间、速度以及行业结构变化等问题 生命周期 对经济周期的反应 增长性 销售和利润独立于经济周期而超常增长，新技术和新产品是主要标志。 防御性 在经济周期的上升和下降阶段经营状况都很稳定。这类行业一般处于成熟期。 周期性 收益随经济周期变化而变化，通常会夸大经济的周期性。典型周期性行业生产可有可无产品，这种产品的消费取决于对经济的乐观程度。 行业分类需警惕的两个问题 问题1：可能会歪曲以后的分析 分析人员通常会将一个行业与同类行业相比较，并由此推断出其收入、盈利和价值。在估值过程中，行业间的细微差别往往被忽略了。 问题2：自我欺骗性 一旦分析人员将某一行业定义为增长性，他就倾向于采纳那些符合增长性的事实。分析对象与类比行业是否完全一致的判断非常重要，因为细微差别的存在将导致结果失实。 需 求 ：行业容量 最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化 行业、公司研究最困难的问题之一 基本方法 全景经济分析 行业生命周期分析 其他分析方法 方法之一：全景经济分析 找出影响行业销售的特定宏观经济变量 GDP、人口、投资规模等等 各变量与行业销售的相关程度 数量回归分析等手段 挑选出相关程度最高的变量作为分析行业需求的依据 方法之二：利用行业周期分析 将行业按生命周期或对经济周期反应分类 根据分类结果对需求进行预测 想当然地给行业先定性，可能出现重大偏差 不宜预设观点或结论 借鉴其他地区或行业的经验是，必须考虑环境、条件的相似程度 方法之三：其他分析方法 由子市场构建市场总需求 按行业划分子市场 按地区划分子市场 投入产出分析及行业需求预测 如果一个行业是另一个行业的主要客户，则分析人员就可以根据投入产出模型导出对后者产品的部分需求。 供 给 ：获利能力与稳定性 行业集中度 行业壁垒 供给分析 从长远看，供给可自动调节，从而实现供需平衡 从短期看，供给能否及时满足需求主要取决于行业特点 资本密集程度 如钢铁行业需要花费3到5年的时间建立新工厂以扩大生产能力。 临时服务业由于它主要依靠低技术水平的工人，可以很快找到新雇员，所以短期内可以增加供给。 技术密集程度 软件业等使用高技术工人的行业，其短期的生产能力也会受到限制 供给能力预测 供给增量 = + 未利用生产能力 + 新增