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第12章　风险资产的定价与证券组合管理的应用 钟拥军 内容 12.1　资本资产定价模型 12.1.1　资本资产定价模型的基本内涵 12.1.2　传统CAPM 12.1.3　几个例子 12.1.4　CAPM的几种发展形式 资本资产定价模型的基本内涵 传统CAPM 传统CAPM 传统CAPM 资本市场线 资本市场线 市场组合 由CML和市场组合M推导出的传统CAPM 由CML和市场组合M推导出的传统CAPM 由CML和市场组合M推导出的传统CAPM 传统CAPM的含义 传统CAPM的表示－SML 由CML和市场组合M推导出的传统CAPM 传统CAPM的应用 传统CAPM的应用 传统CAPM的应用 传统CAPM的有效性问题 零　CAPM 零　CAPM 跨期CAPM 多　CAPM 以消费为基础的CAPM 内容 12.2　套利定价理论 12.2.1　APT的研究思路 12.2.2　因素模型和套利组合 12.2.3　套利定价模型 12.2.4　套利定价理论的应用　 APT的研究思路 因素模型和套利组合 套利组合 套利组合 套利定价模型－模型假设 套利定价模型－套利定价模型 套利定价模型－单因素资产组合 套利定价模型－单因素资产组合 内容 12.3　有效资本市场理论 12.3.1　有效资本市场假说 12.3.2　有效资本市场假说成立的前提条件 12.3.3　有效资本市场的三种形式及无效市场 12.3.4　有效资本市场与信息披露　 有效资本市场假说 有效资本市场假说 有效资本市场假说成立的前提条件－前提条件 有效资本市场假说成立的前提条件－前提条件的现实约束 强式有效市场 强式有效市场 半强式有效市场 半强式有效市场 半强式有效市场－检验 半强式有效市场－检验 弱式有效市场 弱式有效市场 弱式有效市场－检验 无效市场 无效市场 内容 12.4　期权定价理论 12.4.1　期权价格的经济内涵 12.4.2　二项式期权定价模型 12.4.3　Black-Scholes期权定价模型 12.4.4　 Black-Scholes模型的应用 期权定价理论 期权价格的经济内涵 期权价格的经济内涵 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 二项式期权定价模型 Black-Scholes期权定价模型 Black-Scholes模型的应用 Black-Scholes模型的应用 Black-Scholes模型的应用 期权定价理论 如果t=1时股票的价格为　　，则此时买入期权的价格应为： 如果t=1时股票的价格为　　　，则此时买入期权的价格应为： 而根据单周期定价公式，t=0时买入期权的定价为： 期权定价理论 推广到n次变化，则期权的价格公式为： 期权定价理论 假定股票价格所发生的n次变化，不是呈二项式分布，则是呈现一种对数正态分布，这样，在　　　　时，股票价格连续地发生变化，就得到另一种期权定价公式，即Black-Scholes期权定价公式： 式中，　为无风险利率；C为期权的现价；　为相应股票的现价；E为期权的执行价格；　等于2.7183，为自然对数的底；　为离期权到期日的年数；　为连续复利收益率的标准差；　　　　为　　　的自然对数；　　为正态函数在自变量为d时的累计和。 套利定价模型 因素模型并没有对均衡状态进行描述，当把上述因素模型转换成一个均衡模型时，讨论的就是证券的预期收益。罗斯是基于以下两个基本点来推导APT模型的。 （1）在一个有效率的市场中，当市场处于均衡状态时，不存在无风险的套利机会。 （2）对于一个高度多元化的资产组合来说，只有几个共同因素需要补偿。 证券　与这些共同因素的关系为： 套利定价模型 假设资产组合　只与因素1有1个单位的敏感度，即　　　　　　　，则： 风险补偿可理解为预期收益率超过零　资产组合收益率的部分，　被称为单因素资产组合。依此类推其他的　值后，可得到： 显然，资产　预期收益的计算取决于以下两点： （1）确定系统因素，准确估计各　值； （2）确定各单因素资产组合的预期收益。 套利定价模型 从理论上说，可以通过对资产进行适当的组合使资产组合对这一因素的敏感度即　值为1或0。已知A、B、C、D四种资产的　值如表： －0.4 2.3 －2.9 0.7 3 －3.3 －1.9 0.5 D C B A 内容 有效资本市场理论 思想萌牙来自于肯德尔，1967年，他发现价格资料中，“序列的数字好像是在“漫游”，就如同机会的恶魔每周从固定分散的对称母体中抽出一个字数”，进而不存在任何特定形态的结果。