2015年大宗商品前景展望——JP摩根.pdf

2015 年大宗商品前景分析 J.P 摩根通过特定商品的供求基本面对这些商品进行分析。本文中，我们重点关 注有可能在2015 年度决定原油、石油产品、贵金属、贱金属以及天然气市场走向 的市场主题、基本变化以及可能出现的价格通道。我们对每个行业中的市场趋势 ——如越来越明显的区域化、各个地区的情况、产品评级或产品质量、运输方式 ——进行分析。这些趋势或许可以帮助投资者和其他市场参与者对整体趋势做出 判断。我们对每一种基本商品都做出了清晰的判断，其中我们最看好镍（尽管镍 的生产已经供过于求），最不看好黄金和原油。我们基本上认为，美国天然气价 格将会下跌，期货价格曲线至少在未来 8 至 12 个月内将反映出这种基本面上的 薄弱。 此外，作为一种资产类别，大宗商品2015 年也将出现一些投资题材。 尽管地缘政治和政府干预会对这些市场的某些方面造成影响，但我们对金属、原 油和天然气的分析主要还是基于基本面。无论是贱金属市场出现煤矿关闭或矿石 质量问题，或是原油产量超出预期、伴生气开采影响北美天然气市场、亚洲对液 化天然气现货的需求疲软，2015 年的价格走势在定向定位、远期曲线走势和波动 率上都很有可能与2014 年类似。 无论从实际操作还是从贸易的角度来看，接下来一段时间都将对各个市场中各地 区的基本面以及当地的价格走势产生重要影响，本文对此进行了深入分析。尽管 市场的国际化趋势越来越明显，投资机会却越来越本地化。过去五个月中，能源 商品的基本情况与大幅度的波动导致投资人增持非商品资产（如股票）。但是， 在大宗商品投资上应采取主动式管理还是采取指数推动式的被动投资策略，投资 人对于这个问题争论颇大。但在经济增长前景不明朗、美元走强、供给过剩的情 况下，前者更适于作为一种多/空策略或相对价值投资策略，而那些希望在2015 年采取多样化投资策略的人则更倾向于后者。 2015 年原油市场展望 2015 年原油市场基本面风险 截至2015 年，原油需求的增长率将连续三年低于强势的非OPEC 原油供应量的增 长率。因此，用以平衡市场供求的OPEC 原油生产量（即 “OPEC 原油需求”）在 2015 年可能会下降。而且，将于 11 月27 日举行的OPEC 会议将产生何种成果迄 今依然没有明确答案。在这些因素的共同作用下，2015 年布伦特原油价格预计 为每桶82 美元，2016 年为每桶87.75 美元。2015 年WTI 原油平均价格预计为每 桶 77.25 美元，2016 年预计为每桶 80.75 美元，这个价格符合我们对美国原油 市场的预期，即美国原油市场价格将在很大程度上收到国际原油市场发展的影响。 除非出现墨西哥或俄罗斯开始限制原油产量这类意外的生产状况变化，否则， OPEC 必须要减少其原油产出。如果OPEC 不作为，那么非OPEC 生产国就需要进 行调整，比如保持原油价格的下跌趋势，使之跌落到当前的预期价格之下。这可 能需要花费数个季度的时间才能实现。由于OPEC 成员国可能有不同的目标，可 能对市场做出截然相反的判断，我们认为这些成员国可能无法就如何调整供应量 达成一致，因此，他们未来的石油储备增长可能远远超出季节性的规律。 2015 年第一季度，这种变化将会非常明显，而且如果出现意外的供应中断或地 缘政治局势紧张，油价很可能面临下行压力，可能再在一月上旬跌至每桶 70 美 元以下。如果油价继续下跌，那么它将成为刺激OPEC 成员搁置争议，达成协议， 共同限制产量。可以说，市场上已经出现促使这种协议成立的必要条件。因此， 2015 年油价的变化在某种程度上将取决于限产协议的成员方能在何种程度上遵 守协议规定。但我们认为，以下因素也会对2015 年的油价变动趋势产生重大影 响。 利比亚：每天百万桶的问题 在接下来的数个季度中，利比亚依然是影响全球供应量的最重要因素。尽管该 国在政治和安全局势上风雨飘摇，但2014 年第三季度，利比亚原油产量迅速恢 复，截止十月末，已经从25 万桶/天上升至近100 万桶/天。 但近来，继Sharara 和Elephant 油田产量下降后，利比亚原油产量下降至约50 万桶/天，说明该国的原油产量依然不够稳定。这种产量波动将成为2015 年利比 亚原油生产的一个重要特征。在某些时候，利比亚的额外供应量将很可能加剧大 西洋湾原油市场供过于求的局面。考虑到实际的原油产量可能在每天50 万桶至 90 万桶之间，我们认为，利比亚2015 年的平均原油产量为70 万桶/天（图2）， 但实际产量可能随时上升或下降 20 万桶/天，在某些极端情况下，变动可能更 大。此外，尽管可能性不大，但我们并不排除利