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我国股市中的羊群行为分析 摘要： 20世纪80年代以来 ,对于曾被传统的金融学认为是非理性、不科学的“羊群行为(Herding Behavior)”的研究越来越受到重视。在我国资本市场迅速发展并取得了举世瞩目的成就同时，我国金融市场也存在着明显的羊群行为。羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响， 关键词：羊群效应 投资 股票市场 正文： 一、羊群行为的概念 羊群行为最初是指动物（牛、羊等畜类）成群移动、觅食的现象。后来这个概念被引申用来描述人类社会现象，羊群行为是投资者在投资过程中最常出现非理性的行为，通俗的来说就是投资者的从众心理、“随大流”行为。羊群行为是指投资者采用同种的思维活动进行类似的交易行为，在心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，从而获得尽可能大的利益。在某个时期，大量特定资产的行为主体采取相同的投资策略（买或卖）或对特定的资产产生相同偏好。在信息不完全对称的情况；参与人推卸责任的需要；投资者减少恐惧的需要；缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征的环境下，股市中的投资者受其他投资者的影响，忽略了自身决策能力和综合实力，反而模仿着其他投资者，跟风买卖相同的标的资产。由于羊群效应具有传染性，因此存在于多个行为主体之间的羊群行为现象就被称为羊群效应，主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。 二、羊群行为的研究理论概述 目前已经有提出许多关于羊群效应的理论模型，这些模型的提出更好的帮助投资者及市场理解羊群行为。首先由Scharftsteinet al(1990)提出的声誉羊群行为(Reputational herd)模型，是指证券市场中与个人投资者签订委托理财协议的机构投资者为获得或维持职业声誉而与他人保持一致的行为，一旦他们的表现落后于市场，他们往往会选择放弃自己的决策而“随波逐流”。Banerjee于1992年提出序列型羊群效应模型，在该模型中，投资者通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其它个体的决策中依次获取决策信息，这类决策的最大特征是其决策的序列性。但是现实中要区分投资者顺序是不现实的。因而这一假设在实际金融市场中缺乏支持。非序列型则论证无论仿效倾向强或弱，都不会得到现代金融理论中关于股票的零点对称、单一模态的厚尾特征。与Banerjee序列决策模型相对的是非序列羊群行为模型。该模型也是由贝叶斯法则下得出的。模型假设任意两个投资主体之间的模仿倾向是固定相同的，当模仿倾向较弱时，市场主体的表现是收益服从高斯分布，而当模仿倾向较强时，市场主体的表现是市场崩溃。Rajan(1994)、Maug??Naik(1996)、Devenow? Welch(1996)分别从投资者的信息不对称、机构运作中的委托——代理关系、经济主体的有限理性等角度探讨羊群行为的内在产生机制。William等(1995)认为若证券市场中确实存在羊群行为，那么大多数个人投资者的看法趋向于市场舆论，羊群行为显著时的个股的收益率将不会太偏离市场的收益率。因此可以用分散化指标(即个股收益率对于资产组合平均收益率的标准方差)来度量羊群行为。此外国内学者吴冲锋、宋军（2001）发现我国证券市场的羊群行为强度要大于美国证券市场，两个市场在市场下跌时的羊群行为强度要大于市场上涨时的羊群行为强度等。 三、股市的羊群效应现状及原因 （一）股市的羊群效应现状 当前我国证券市场上存在明显的羊群效应。在股市处于牛市期间，股价开始涨幅较大，股市的成交量不断增加，此时大批中小的投资者蜂拥而入，但这些新股民中很多人对股票的情况并不了解。他们是在看到周围人都在股市中赚了钱,自己便也投入进来了。由于他们中很多人缺乏股票方面的专业知识, 其在炒股过程中就会依照别人的行动而采取行动,从而产生从众行为。但是市场没有永远的牛市, 根据市场规律,股市总要会跌下来的，总会过渡到熊市，熊市中各种利好小时到处都是，真假难辨，少数投资者、个别投资大户撤资，股价攀升但是成交量却不能同步。而那时的众多投资者几乎处于疯狂的群体性非理性状态，因而错失最好脱市的机会 羊群效应主要表现在三个阶段, 即股票的上涨阶段,下跌阶段和调整阶段。在上涨阶段,投资者对市场信心空前高涨,受市场情绪感染,投资者纷纷购入股票,推动股价一路飙升。从去年开始到目前为止,我国的证券市场就一直处于这个阶段。受宏观经济向好,企业利润大幅增加,许多人对证券市场相当看好。因此股票市场异常火爆,认为股市黄金十年的大有人在，投资者们争相买进证券，对股市非常看好。然而在下跌阶段,投资者人心惶惶,盲目从众现象表现的更为突出:投资者集体溃逃,大家争相抛出股票,恐慌性抛售、割肉清仓。在调整阶段,投资者多处是迷茫心态,对入市找不到方向,股市处于观望状态。一旦出现反转,投资者