第12章交易风险的计量与控制辩析.ppt

要求：请利用期权市场对法郎和德国马克分别进行套期保值。 练习题（P192页）：1、解： 由资金流动报告得知：公司在一季度末有价值为7500千美元的法郎负债，按目前即期汇率5.0FF/$折算，为37500千FF。 公司应当目前在远期市场按90天远期汇率5.0505FF/$买进37500千FF。3个月后公司付出7425千美元按远期合同买进37500千FF，付清债务。  2、解：（1）FF套期保值 公司目前付出7317.07千美元，按即期汇率5FF/$，买进36585.35千FF，然后投资于法国货币市场，3个月后得到36585.35x(1+2.5%)=37500千FF，付清债务。（2）DM套期保值 从资金流动报告得知，公司一季度末将拥有22000x2.0=44000千DM的资产。公司可在德国货币市场按1.5%的利率借入43349.75千DM，然后按目前即期汇率2.0DM/$，兑换成21674.88千$，投资于美国货币市场，3个月后收入21674.88x(1+2%)=22108.38千美元。同时用收入的44000千DM归还DM债务。 3、解： （1）法郎期权保值 由于法郎是债务，应买入看涨期权（37500千FF/250000=150份）进行保值，一季度末如果FF汇率0.2$/FF1，公司应执行期权，用7500美元买入37500千FF，付清债务；如果FF汇率0.2$/FF1，公司从即期市场买入37500千FF付清债务。 公司在买入期权时，要付权利金37500千FFx$0.015/FF1=562500$。 （2）DM期权保值 由于DM是资产，所以公司应买入看跌期权（44000千DM/62500=704份）进行保值。一季度末如果DM汇率0.5$/DM1，公司应执行期权，按0.5$/DM1卖出马克，收入22000千美元；如果DM汇率0.5$/DM1，公司应在即期市场卖出DM。 公司在买进期权时，要付权利金44000千DMx0.0086$/DM1=378400$。 如果奥特兰公司选择远期市场抵补，应在3月份按3个月的远期汇率$1.5540/￡1卖出1000000￡远期。3个月后公司收到1000000￡，根据远期合同到银行办理交割，将收到1554000美元。 比不采取抵补措施下的1560000美元收入少6000美元，但是这笔收入是不带风险的收入，差异原因是未来汇率预测值与远期市场汇率标价不同。 实质： 今天 3个月后 卖出￡1000000远期， 汇率为$1.5540/￡1 收到￡1000000货款； 按远期合同交割￡1000000,收到$1554000 3）货币市场套期保值（money market hedge）又称融资套期保值（financial hedge）或即期套期保值（spot hedge） 指通过在货币市场上的短期借贷以建立配比性质或抵消性质的债权、债务，从而达到抵补外币应收、应付帐款所涉及的汇率风险目的。 经过抵补的套期保值 未经过抵补的套期保值 过程：①奥特兰公司从英国货币市场借入英镑，立即兑换为美元，3个月后用收到的英镑货款偿还这笔英镑债务。假定借入英镑为A，则 Ax1.025=￡1000000，A=￡975610；奥特兰公司现在应借入￡975610，3个月后到期偿还时，还包括￡24390的利息，合计￡1000000。 ②借入￡975610后，立即在即期市场按$1.5640/￡1兑换，收到US$1525854,进行3个月期的投资： 今天的借款金额 投资于 3个月后的未来价值 $1525854 ①年6%或季1.5% $1548742 $1525854 ②年8%或季2.0% $1556371 $1525854 ③年12%或季3.0% $1571630 分析：与远期市场套期保值结果1554000$相比，②③两种方式保值结果高于远期市场套期保值结果；①方式保值结果不如远期市场套期保值结果，原因在于英美两国的利率差与3个月的英镑远期贴水（年贴水2.558%）不等。 对于奥特兰公司而言，存在一个临界收益率，使得远期套期保值与货币市场套期保值效果一样。设r为3个月的投资收益率，则： 借款所得资金x（1+利率）=远期保值所得 $1525854x（1+r）=$1554000 r=0.0184 转换成一年的投资收益率为7.38%。即当年投资收益率高于7.38%时，货币市场套期保值有利；当年投资收益率小于7.38%时，远期市场套期保值有利。 此结果与未来的即期汇率变化无关 如果