第7章公司价值分析.ppt

绝对估值法 公式的理解： （1）投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放的股利的现值总和。 （2）贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定股利发放政策不变，企业的必要收益率越高，企业股价越低，反之亦然。 （3）给定企业风险不变，股利增长速度越高，企业股价越高，反之亦然。 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 绝对估值法 首先，投资者持有股票的价值体现在两方面：未来股利收入和出售股票获得的资本补偿。 其次，对于同样的股利增长政策和发放股利政策来说，由于企业的风险不同会导致企业权益资本必要收益率不同。 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 绝对估值法 例7-3 股利增长的速度为5%。刚发放股利每股1元。公司beta值为1.43,预期市场收益率为10%，无风险收益率为4%，股票价格为14元。 （1）用CAPM求必要收益率 （2）用DDM求合理价格。 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 绝对估值法 股利贴现模型的实用性存在一些批判： （1）该模型不适于没有股利发放历史或未来没有明确股利发放政策的上市公司。 （2）该模型不适于股利发放与企业收益没有直接关系的上市公司。 （3）对于没有交易历史的上市公司而言，无法使用CAPM模型来估计必要收益率，从而贴现率的缺失也会给DDM模型使用带来困难。 （4）对于股利发放仍不稳定的上市公司，也很难用前述模型来解决。（两阶段模型、三阶段模型或H-DDM模型） 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 绝对估值法 2.基于自由现金流的自由现金流贴现模型 企业的价值在于其创造的自由现金流（经营现金流、融资现金流和投资现金流）。 自由现金流包括两种：第一种为企业自由现金流（free cash flow to firm, FCFF）；第二种为股东自由现金流（free cash flow to equity,FCFE）。 FCFF和FCFE的关系 FCFE＝FCFF-Interests(1-t)+net borrowing FCFF计算出来的价值对应企业价值，而使用FCFE计算出来的价值对应的是股东价值。 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 绝对估值法 FCFF的计算方法： FCFF＝EBIT（1-t）+NCC-WCInv-FCInv FCFF为属于企业的自由现金流； EBIT为息税前收益； NCC为非现金成本项，主要包括折旧和摊销； WCInv为营运资本投资，等于营运资本净增加额； FCInv为固定成本投资。 自由现金流贴现模型需要与特定现金流相匹配的风险贴现率。 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 绝对估值法 FCFF相匹配的贴现率的计算，需要引入加权资本成本的概念。 加权资本成本（weight average cost of capital,WACC）是指以各种资本来源的比例为权重的加权成本，即 其中， 为权益资本权重； 为债务资本权重； 为权益资本必要收益率； 为债务资本的税后成本。 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 绝对估值法 自由现金流再现模型 其中，FCF既可以是FCFE，也可是FCFF。 FCFF所对应的贴现率为权益资本必要收益率，FCFF对应的贴现率为加权资本成本。 相对估值法 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 绝对估值法 资本结构是否增加公司价值 传统的公司财务理论：随着公司提高负债比率，由于债务成本相对较低，虽然股东因财务风险的增加而提高了股本投资的必要收益率，但加权平均资本成本开始降低，最终到达一个最低点，此时公司实现价值最大化。 　莫迪利亚尼和米勒在1958年发表于《美国经济评论》的著名文章所创立的MM定理开创了现代公司资本结构的理论研究，也标志着现代公司财务理论的诞生。 资本结构-企业价值 与股权价值 基于公司收益和 现金流的估值 股权结构与股权 分置改革 资本结构是否增加 公司价值 考虑财务困境成本