第二章 财务管理的价值观念辩析.ppt

四、投资组合的风险与报酬 现代证券投资组合理论认为：只要科学的选择足够多的证券进行组合投资，就能基本分散大部分非系统风险。 要想降低可避免风险，我们必须选择呈负相关关系的股票（即一种股票的报酬上升时，另一种股票的报酬下降）。 注：选择呈正相关关系的股票（即一种股票的报酬与另一种股票的报酬同升同降），不能降低可避免风险。 四、投资组合风险与收益的衡量 投资组合是指由一种以上证券投资或资产投资构成的集合。 由于投资组合涉及的资产主要是金融资产，因此投资组合通常泛指证券的投资组合。 现代证券投资组合理论认为：只要科学的选择足够多的证券进行组合投资，就能基本分散大部分非系统风险。 三、投资组合风险与收益的衡量 (一)投资组合的收益率 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数。 公式: Rp—投资组合的期望收益率 Wi—第i项证券在投资组合总体中所占比重 Ri—第i项证券的期望收益率； n—投资组合中证券的种类数。 例题：某投资组合中包括A和B两种证券，期望收益率分别为12%和8%，待选的投资方案或是购买A证券，或是购买B证券，或是两者的组合。 若投资者把所有的资金都投向A，则持有单项证券的期望收益率为12%； 若投资者将其资金30%投入A，70%投入B，则期望收益率9.2%(30%×12%+70%×8%)； 若投资者将其资金一半投入A，另一半投入B，则期望收益率为10%(50%×12%+50%×8%) 第二节 风险与收益 (二)投资组合的风险 相关系数的变化范围在-1和+1之间。如果两种证券的相关系数为+1，表明它们之间具有完全正相关，即两种证券的变动方向相一致，则无法分散风险；如果相关系数为-l，则表明它们之间具有完全负相关，所有的风险都能被分散掉。 风险的类别 从个别投资主体的角度来看，风险分为市场风险和公司特有风险两类。 （1）市场风险 市场风险又称系统风险或称不可分散风险，它是指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币政策的变化等。 由于所有的公司都会受到这些因素的影响，因而系统风险不能通过投资组合分散掉。换句话说，即使一个投资者持有很好的分散化组合也要承担这一部分风险。但这部分风险对不同的证券会有不同的影响。 西方国家对这种不可分散风险的大小程度，通常用β系数来衡量。 β系数概念：实质上是不可分散风险的指数，反映个别证券收益的变动相对于市场收益变动的灵敏程度。 其高度简化了的计算公式： 不可分散风险是通过β系数来测量的，几项标准的β值如下： β=0.5，说明该股票的风险只有整个市场股票风险的一半； β=1.0，说明该股票的风险等于整个市场股票风险； β=2.0，说明该股票的风险是整个市场股票风险的两倍。 （2）可分散风险（非系统风险、公司特有风险） 可分散风险是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。非系统风险与公司相关。它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。 这些事件对各公司来说基本上是随机的。通过投资分散化可以消除它们的影响。 3 资本资产定价模型 在西方金融学和财务管理学中，有许多论述风险与报酬率关系的模型，其中资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model，简称CAPM)是求必要报酬率的最重要的模型。该模型是在马柯威茨的证券组合理论基础上发展起来的一种证券投资理论。 公式： Ri—第i种证券的期望收益率或投资者要求的收益率 Rf—无风险利率常用政府债券利率来表示； βi—第i种证券的β系数； Rm—市场证券组合收益率； (Rm-Rf)—市场风险溢酬； βi ×(Rm-Rf)—第i种证券的风险溢酬。 通常β系数不需投资者自己计算，而由有关证券公司提供上市公司的β系统，以供投资者参考和使用。 证券组合的β系数计算公式： 计算例题： 某投资者持有三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0，1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为50%、30%和20%，则 β=50%×2.0+30%×1.0+20%×0.5=1.4 β系数的计算 例题 A公司股票的β系数为2.0，无风险利率6%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，请问A公司的报酬率应该是多少？ Ri=6%+2.0*（10%-6%）=14% 说明A公司股票的投资报酬率达到或超过14%时，投资者方肯投资。 如果是投资组合怎么办？ 第三节 债券价值评估 债券及债券投资的含义 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 投资者将资金投资于债券以获利的间接投资行为