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2006年第四季度商业行业投资策略 优于大势 维持评级 商业贸易 / 商业零售 2006年9月19日 投资要点： 2006年1—8，我国全年社会消费品零售总额达到48537亿元，比上年同期增长13.5%，增速同比加快了0.5个百分点。8月份，社会消费品零售总额6077亿元，比去年同月增长13.8%，增速同比加快了1.3个百分点。 第四季度，由于存在“十一”黄金周以及年底的新年消费等因素，单季度消费仍将保持较高的增长速度。预计今年全年消费品零售总额的增长仍可保持在13%左右。 商业零售类上市公司业绩上了一个新台阶。大型连锁商业零售企业是未来我国商业发展的中坚力量。 行业投资机会。规模扩张及业绩增长主线；商业地产资源和商业网点资源概念。 重点上市公司：G百联（600631）、王府井（600859）、G中百（000759）、G友谊（600827）。 评级 超市 优于大势 百货 优于大势 连锁专卖 优于大势 评级 G百联 推荐 友谊股份 推荐 王府井 推荐 G中百 推荐 分析师: 周思立 TEL: (8621)6336 7000-266 FAX: (8621)6337 3209 Email: steve_zhou@ 地 址: 上海市延安东路45号20 (邮编 200002) 2006年1—8，我国全年社会消费品零售总额达到48537亿元，比上年同期增长13.5%，增速同比加快了0.5个百分点。8月份，社会消费品零售总额6077亿元，比去年同月增长13.8%，增速同比加快了1.3个百分点。 其中，8月份城市消费品零售额同比增长14.3%，增速同比加快了0.3个百分点；县及县以下零售额同比增长12.8%，增速同比加快了2.3个百分点。 一、消费将继续保持快速增长 2006年，伴随着经济的增长以及城乡居民收入的不断提高，我国消费品零售总额也呈现出高速增长的发展态势。社会消费品零售总额连续5个月保持13%以上的高增长速度。 经济的持续增长是消费增长的主要动力，伴随着经济的增长，居民收入和可支配财富不断增长，促成了新一轮消费高峰的形成。尤其是农民收入的增长，促进了农村消费的强劲增长，对全社会消费增长起到了较大的拉动作用。此外，我国六、七十年代生育高峰出生的人口，目前正进入一生中的消费高峰期，将在今后一段时期内成为国内消费的主力军。因此本轮消费的快速增长，在动因上具有可持续的基础。 注：GDP数据截止到2006年第二季度。 第四季度，由于存在“十一”黄金周以及年底的新年消费等因素，单季度消费仍将保持较高的增长速度。预计今年全年消费品零售总额的增长仍可保持在13%左右。 二、商业零售类上市公司业绩上了一个新台阶 从2004年开始，商业零售上市公司的业绩开始大幅度上升。2006年中报显示，商业零售上市公司主营业务收入同比增长17%；主营业务利润同比增长20%；净利润同比增长45%。商业上市公司在销售毛利率以及管理效率方面都有了非常大的提高。 推动商业零售上市公司业绩增长的主要动力，一是来自于全社会消费保持较高的增长速度；二是来自于商业企业规模的不断扩张和经营业态的升级。大型连锁商业零售企业是未来我国商业发展的中坚力量。 三、商业地产资源以及商业网点资源的价值日益突出 百货业。由于城市中心商业区内的传统百货商店的经营模式的转变，经营收入主要以场地柜台出租为主，以商业租金水平来评价商业地产价值成为可能。近几年，中心城市的商业租金水平不断上升，随着城市商业的快速发展，城市中心的商业零售面积需求不断增长，受城市可供商业开发的土地越来越稀缺，城市优质零售面积的供应短缺可能成为一个长期趋势，商业地产资源的价值也将逐步提高。另一方面，商业租金的不断上涨，除零售面积的稀缺性因素外，商业活动利润率的不断上升，以及人民币升值等也是重要的刺激因素。 连锁超市业。连锁超市业主要以租赁的形式获得经营面积，其商业地产资源性低，但由于竞争的加剧，以及国家对城市商业网点开设上的限制，连锁超市的网点资源价值日益突出。为了避免行业内竞争的加剧，大型连锁超市企业的扩张策略开始转向收购兼并，国美电器和永乐电器的合并就是最好的例子。在网点争夺过程中，已有连锁超市的网点资源价值将逐步得到体现。 近2年，有多家商业零售上市公司遭遇到举牌事件，股改使部分商业零售上市公司股权分布进一步分散化，为股权争夺埋下了伏笔，商业资源的争夺很可能演化为上市公司的股权争夺。 四、行业投资机会 1、规模扩张及业绩增长主线 主要是目前发展迅速的百货连锁业和连锁专买（如家电连锁业），代表公司有：G百联、王府井、西单商场、G合百大、G汉商、G中商、G重百、G中百、苏宁