第二章金融市场学-货币市场.ppt

同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同 （1）定期存款记名、不可流通转让；而大额定期存单则是不记名的、可以流通转让。 （2）定期存款金额不固定，可大可小；而可转让定期存单金额较大，在美国向机构投资者发行的CDs面额最少为10万美元，二级市场上的交易单位为100万美元，但向个人投资者发行的CDs面额最少为100美元。在香港最小面额为10万港元。 （3）定期存款利率固定；可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。 （4）定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；可转让存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。 政府短期债券的发行，其目的一般有两个： 一是满足政府部门短期资金周转的需要。政府部门弥补长期收支差额，可通过发行中长期公债来筹措。但政府收支也有季节性的变动，每一年度的预算即使平衡，其间可能也有一段时间资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。 此外，在长期利率水平不稳定时，政府不宜发行长期公债。 第二个目的是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。政府短期债券是中央银行进行公开市场操作的极佳品种，是连接财政政策与货币政策的契合点。 第六节、政府短期债券市场 一、政府短期债券的发行 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。 第六节、政府短期债券市场 国债的发行-一级市场 发行方式: 承购包销 公开招标 财政部与由金融机构和证券交易商组成的承销团签定承销合同,在确定各自权利与义务的基础上,商定双方满意的价格,认购后,再出售给投资者. 时间短,效率高.但成本高,存在非市场化的因素,不利于形成市场化的国债价格和利率 公布期限,数额—投标机构竞标(利率或价格)—排序 减低发行成本,提高发行效率,形成国债的市场利率 公开招标方式 美国式招标 荷兰式招标 只有愿意支付较高价格 的投标者才能中标，且不 同的中标者支付不同 的国债价格 中标者虽然也是愿意支付最高 价格的投标人，但他们所支付 的价格却是最低中标价格 支付相同的价格，鼓励投标者报出高的价格，又避免了歧视性价格所带来的不利影响。但扭曲市场利率. 价格招标 价格招标主要适用于贴现国债的发行，按照投标人所报买价自高向低的顺序确定中标，直至满足预定发行额为止。如果中标规则为“荷兰式”，那么中标的承销机构都以相同价格（所有中标价格中的最低价格）来认购中标的国债数额；而如果中标规则为“美国式”，那么承销机构分别以其各自出价来认购中标数额。 　　举例来说，当面值为100元、总额为200亿元的贴现国债招标发行时，若有A、B、C三个投标人，他们的出价和申报额如下表所示，那么，A、B、C三者的中标额分别为90亿元、60亿元和50亿元，在“荷兰式”招标规则下中标价都为75元，而在“美国式”招标规则下，中标价分别是自己的投标价，即等于85元、80元和75元。 　　 投标人 投标人A 投标人B 投标人c 投标价(元) 85 80 75 投标额(亿元) 90 60 100 中标额(亿元) 90 60 50 “荷兰式”招标中标价(元) 75 75 75 “美国式”招标中标价(元) 85 80 75 国库券的二级市场 提高国债的流动性，降低持有者的流动性风险。 连续的国债交易会形成国债的市场价格和市场利率，国债利率可以反映一国的宏观经济状况，政策当局可根据国债市场利率走势来判断宏观经济状况，并及时地采取相应的政策措施 为潜在的投资者提供了较好的投资机会； 是中央银行进行公开市场操作的重要场所，为央行实施间接的货币调控机制提供了便利。 二、政府短期债券的市场特征 （一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。 （二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。 （三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。 （四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。 三、国库券收益计算 国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为： (2.4) 其中：YBD =银行贴现收益率 P=国库券价格 t=距到期日的天数。 第六节、政府短期债券市场 三、国库券收益计算 实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国库券的真实年收益率（Effective Annual Rate of Return）。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资