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美国经济减速与油价飙升的猜想 　　进入2016年，全球经济萎靡不振，各国央行不得不将负利率作为各自货币政策工具的首选。而美国，一方面将加息进程变成全球的“哥德巴赫猜想”，另一方面，又不断通过隐蔽手法操纵联邦基金利率来打压美元汇率，使不断因他国货币走弱而雄起的美元汇率低下了高贵的头颅，与此同时，却推升了包括原油、有色金属和粮食在内的国际大宗商品价格。这种全球性货币政策博弈会把国际油价推向何方？还会持续多久？ 　　美国经济的潜在危机 　　1、生产率下降。自上世纪一战后，美国国内生产率就始终居于全球之冠，其持续增长性保证了美国至今的领先地位。但2008年金融危机后，虽然通过量化宽松――大量印钞为美国私人实体企业提高生产率提供了资金支持，但逐步走强的美元却迅速吞噬着美国国内的生产率。尽管奥巴马总统进行了一系列经济刺激和企业扶植政策，但生产率从2010年至今持续萎缩与低迷，进入2016年甚至出现负增长。这也是美国30多年来的首次下滑，凸显美国经济增长基石正在遭受侵蚀（见图一）。 　　用美联储主席耶伦今年5月份的话说，“去年我们似乎是刚刚进入了一场生产效率的危机，如今我们则完全陷入了这场危机，”尽管此前耶伦一再呼吁通过更多的投资、教育、训练和企业家精神来改变这种趋势，但都没能阻止生产率的恶化。 　　2、就业状况恶化。在全世界经济学家都在揣测美联储2016年何时加息，加几次，每次加多少的“哥德巴赫猜想”，以及实体企业不断窥探包括原油在内的全球大宗商品价格还要跌到哪里去时，只有美联储“淡定自如”。 　　从美联储2016年6月发布了美国就业市场状况指数看（LMCI，该指数是基于美国19个经济指标综合构建而成的数学模型计算出来），LMCI跌到了-4.8。不仅预示着美国经济不乐观，而且显示出就业状况已步入下行通道，是自2008年金融危机以来，美国劳动力市场条件恶化速度最快的时期（见图二）。 　　由于联邦公开市场委员会（The Federal Open Market Committee，FOMC ）政策目标是最大化就业率和稳定物价水平，所以，在LMC持续恶化的情况下，美联储加息似乎变得越来越不靠谱。 　　3、证券市场危机四伏。为拯救2008年的次贷危机，美联储曾连续6年量宽以及持续实施超低利率的政策组合，让宽松的货币吹生了美国大牛市，暴涨数倍的股市使美国人又重新获得了“有钱人”的快感。低利率和大牛市又同时引爆了并购和回购市场，反过来又成为推动股市上涨的动力，使美国证券资本市场一片繁荣。 　　但随着美元走强，全球包括原油在内的大宗商品价格暴跌和外部环境的恶化，使2010年之后陆续融资扩大生产规模的实体企业出现入不敷出的问题，大量实体企业申请破产保护，银行等金融机构开始收紧再融资政策，资本市场并购潮也逐渐退却。其中，2016年前四个月里，美股回购规模下降了38%至2440亿美元，创下2009年以来最大降幅。3月份股票回购规模缩减至235亿美元，创21个月新低，为证券市场带来了一丝不安的情绪。 　　美联储加息预期又一直困扰着美国证券市场，一旦变现或美国经济衰退，其13家证券市场都有可能成为“覆巢”，而其中的股票也难以自保成为“完卵”。若这种风险集中释放，还将外溢传导到世界主要证券市场以及全球化程度高的实体企业。 　　4、债务违约风险剧增。美国企业债务违约风险急剧增加。一方面，新增垃圾债几近失控。据瑞银测算，2016年一季度质量较差的企业在垃圾债市场中占比约为40%，规模大约在1万亿美元左右。其中，未偿付的企业债券规模高达8.2万亿美元，比十年前上升了77%。商业和工业未偿贷款接近2万亿美元，是十年前的一倍有余；另一方面，存量吸收能力也在锐减。在过去的12个月里，垃圾债回收率为22.8%，更远低于过去25年41.4%的年均值。 　　通常，如果一个公司信誉评级为B，那它在未来12个月违约概率是10%。而且，未来五年，总计会有4.1万亿美元债券将到期。如果企业无法以负担得起的价格获得新资金，他们可能没有能力赎回债券。甚至在那之前，有些公司可能就会因为要支付利息而耗尽账上的现金。而这些企业中又以石油等能源企业居多。 　　据瑞银提供的数据显示，高收益债券发行量2016年下降了53%，评级为CCC的低等级债券收益率高达15.2%。风险还在聚集中。届时整体违约率将为4%，石油和大宗商品领域违约率将高达9%-11%。 　　面对美国经济运行状况中的众多问题，作为美国货币政策大管家的美联储主席耶伦（Janet Yellen）比任何人都深知美国经济运行的真实状况，在5月书面答复美国国会众议员Brad Sherman问题时表示，“虽然我不能完全排除在未来非常不利的情况下采用负利率，但在使用这个工具之前，政策制定者需要考虑一系列问题，包括意外后果