企业价值评估(PPT)概要.ppt

价值评估：公司价值的衡量与管理 第一篇 价值的基础 第一章 为何要使公司价值最大化 公司在追求股东价值最大化的同时带来整体经济增长，使得员工收入增加，消费上升，社会整体福利水平上升。 如何创造价值： 通过获得超过资本成本的收益率 管理层关注价值创造方式 在战略和价值创造之间建立联系 第一章 为何要使公司价值最大化 股票收益总体可以反映实体经济，可以通过通货膨胀率、利率、GDP增长率和公司利润来解释。 美国、欧洲和亚洲的股票市场收益与三个地区的经济前景相一致。 美国股票市场在过去200多年中获得6.5%收益率（扣除通胀影响）。 虽然在股市的发展历程中崩盘、丑闻、泡沫会吸引公众的注意，但股市的长期收益率6.5%却是与公司的基本业绩和投资者预期回报率相一致的。 股票市场长期回报 股票市场长期回报 在过去的70多年，真实的公司利润年均增长3-3.5% 美国的公司将净利润的50%留存，50%支付给投资者，按照平均15倍的市盈率，美国投资者平均获得3-3.5%的现金收益率。 市场价格水平与基本面之间的联系 第一章 为何要使公司价值最大化 20年牛市 vs 3年熊市 1980-1999年连续20年的牛市如何理解 三个因素：盈利的增长、利率及通货膨胀率的下降、因特网有关的大市值公司 紧随其后的熊市 1999-2002年股指下跌40%，熊市的原因主要是大市值公司的市盈率的回落，TMT公司价格泡沫破灭 牛市受TMT、大市值公司推动 熊市是由于TMT和大市值公司价值回归 跨国比较 因经济分析偏差导致的偏离 杠杆收购泡沫。1981年杠杆收购发生99起，到1988年上升到381起。杠杆收购的竞价使得被收购公司价格不断攀升。 攀升的价格是建立在对公司未来收入增长、盈利能力和资本利用率的假设基础上，而这些假设在过去从没有达到。 投资者认可这样的价格是因为银行、贷款委员会以及并购基金以他们的声誉担保并参与了投资 因经济分析偏差导致的偏离 因特网泡沫。 从网景上市开始掀起一股互联网企业上市和市值攀升的高潮，吸引大批投资者追逐短期收益，2000年3月后随着这种兴奋感的消失，指数快速下跌。 互联网公司的价值基于规模报酬递增概念，微软的OFFICE获得75%利润率，但并不是所有互联网产品都具有零成本复制、共享兼容的特点。 公司治理变革和股东影响力 安然丑闻使得治理结构重构非常必要 Sarbanes-Oxley法案让高管层对公司发布信息承担责任 包括欧洲在内，越来越多的股东参与到公司的重大决策，董事会独立性增强，并加强了对管理层的监督 以价值为核心可以造就更为健康的企业 英美的公司追求股东价值最大化，董事由股东委派并代表股东利益 欧洲的公司独立性更强，董事会对所有利益相关者负有信托责任 股东利益与员工利益及其他相关利益并不矛盾 股东价值与员工数量关系 谨慎乐观 从长期看资本市场鼓励长期价值创造，但短期业绩的压力使得很多企业牺牲长期价值 20世纪90年代后出现大量的财务数据造假 股票市场对短期业绩的压力使得管理层需要做出取舍，董事会应给予正确的支持。 第二章 价值管理者 案例1：EG公司 第二章 价值管理者 背景介绍：EG公司 消费品部有品牌优势，多数产品在市场上占据主导地位 家具部通过收购8家小公司形成，属于中等规模公司 食品部一直盈利，但面临激烈竞争，公司认为消费品部的品牌对食品业务有利，不断扩大规模 过去五年公司盈利增长低于通胀速度，资本回报率低于10%，股价连续几年低于市场水平。 第二章 价值管理者 战略家拉尔夫： 拉尔夫首先从公司价值分析着手 建立六角分析体系 第二章 价值管理者 战略家拉尔夫： 当前市价 拉尔夫发现公司股票回报率低于市场平均水平，而且低于同行业平均水平 公司股价在收购完成后发生下降，市场认为公司在并购过程中将价值转移给了原股东 消费品业务投入资本回报率最高，但增速低于通胀速度，家具业务利润逐步下滑，食品利润在增长，但投资回报率低 消费品业务产生较多自由现金流，但大部分消耗在家具和食品上，公司在借钱支付股息 第二章 价值管理者 2 EG公司的“现状”价值 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 通过敏感性分析关键经营指标对价值的影响 通过各部门的敏感性分析寻找公司提高价值的方法 公司发展的潜在价值 EG公司内部改进的潜在价值 消费品部有大幅提高收入和利润率的空间 消费品部为公司的多元化贡献现金流，压缩了广告投入，通过增加短期开支，可以提高产量 消费品部的产品价格偏低，没有体现品牌效应，可以通过提价增加收入 消费品部的工作效率可以提高 消费品的采购和库存成本可以节约 消费品通过改善至少可以提高价值25% 家具业务也能通过提高利润率而不是提高销量，提高绩效 食品部面临激烈竞争很难获利 总部费用消耗公司价值，可以通过改善