中国式主题投资一概要.doc

中国式主题投资（主题投资方法论之一） 　　主讲人：某公募基金资深化工分析师?胡彧整理人：陆金所?邵俊 　　我一开始做研究更多做基本面研究，后来发现基本面研究和主题投资研究方法不同，如果沿用基本面研究方法，可能会大概率错失很多主题投资机会，这也促使我对主题研究的方法做了一下梳理。 　　首先，和大家探讨一下我对主题投资的理解 　　主题投资是不容忽视和不容错过的机会，尤其是在改革变革剧烈的时期。以化工行业为例，2014年化工股涨幅前50，将近三分之一是主题投资带来的机会。 　　主题投资性价比高，回报丰厚实现快，胜率可能低一些，但周转率高，是一种可以穿越市场周期的投资模式。无论牛熊，每年都有相应的主题值得参与。主题周期有长有短，无论是长期资金还是短期资金，都可以找到相对应的参与机会。 　　主题是一种或有价值的兑现，短期不带来盈利提升，但是带来预期的改善。提升估值，提升目标市值，提升股价。 　　对主题要把握三点，一是或有价值来源，二是或有价值本身，三是兑现方式，或其分享结构。 　　来源可能来自国家和政府机构，如国企改革等政策红利；有可能高端制造等产业变革红利；也有可能来自股东或者控制人，如军工；还有来自于供应商和大客户的红利，比如苹果产业链、特斯拉产业链，等等。 　　主题在标的中的兑现方式可以分为龙头和非龙头两种，龙头兑现方式往往体现在估值提升，非龙头体现在向龙头靠拢，是一种跟随。 　　在一次主题投资中，市场参与者主要分为三类，一是主动参与者，他们是主题的构建者和推手，有充分时间准备概念，收集筹码，撩拨市场，优势是成本低，劣势是资金周期长； 　　二是积极的被动者，对主题有比较快的反映，能够比较快的参与；对这些人来说其实主题到来猝不及防，但他们能够在有限信息下做出快速决策，迅速判断主题价值空间、时间长度和自己所处的博弈地位并果断执行； 　　三是消极参与者，盲目围观和盲目参与，既无信息和成本优势，又没有快速的决策和果断的执行，在大的主题里他们是能够赚钱的，但在大多数主题投资中他们往往沦为接盘侠。 　　其次，谈谈我对主题投资逻辑框架的想法 　　我认为与基本面投资最大不同，主题投资更多基于社会心理学支撑。很难用绝对法测算它的价值，周K或者月K更多受投资者行为驱动，受社会心理学支撑。 　　之前看过一本《思考快与慢》，思考过程分为系统1和系统2，系统1是快思考，直觉+联想+过去经验，准确性和逻辑性低；系统2严密逻辑和计算，准确性高，但容易疲劳。 　　如果把市场比作一个人，听到一个逻辑和故事，首先会传递给系统1，系统1会做初步判断，如果市场认为逻辑和故事非常好，不用细想就觉得非常棒，就会作为主题投资；如果觉得还不错，就会输送给系统2，经过仔细思考判断，通过后会做理性投资； 　　如果第一直觉觉得不行，但仔细思考后觉得可能会有较好价值，再输送给系统2，确实有投资价值，那么就是一个逆向投资。股市短期是投票机，长期是称重机。投票机机制就是在系统1控制下完成的，胜率低，周转快，感性冲动的模式，但这是市场常态。 　　思考一下社会心理学的主要效应，不同阶段对主题投资走势有不同支撑。比如，生动形象对人的吸引力很强，一张恐怖袭击中美国人痛苦的脸可能比伊拉克战争中数千上万人的死伤对人的打击更大，也即一个生动形象的鲜明主题，可能比它背后的逻辑性对人的吸引力更强。 　　再比如，逆反。当一个流行到达顶点的时候，逆反心理会产生。主题被推高到定点的时候，当所有人的观点趋于一致的时候，就会产生逆反，而且逆反一旦形成，之前越是相似的群体，产生的分歧越重。种种社会心理效应，在不同的主题阶段对主题投资产生不同的支撑作用。 　　比如在系统1控制下，有一些心理效应，一是对过去经验快速提取和重现：2011年炒锂电赚钱了，那么今年我炒锂电很有可能赚钱；二是简单比较，这个主题板块里的A翻倍了，那B至少会涨50%吧？三是对问题简单化转移，股票能不能涨很复杂，但主题投资时往往只思考这个主题牛不牛，是，那么就可以投；四是直觉强化，如猛狮科技刚上市时，大家一听这个名字很猛啊，好，直接往上干！ 　　这就是系统与控制底下，我个人认为大家常见的思维模式。有几种常见的现象，一是人在主题投资趋势里做出的买卖行为，都会在日后不断强化自身的观点；二是从众心理作用下，很多人会被股价上涨绑架；三是主题趋势到达定点，就会产生分歧，就会有多翻空，或者空翻多，翻空的多头比原来的多头更凶猛，翻多的空头比原来的空头更坚定。 　　那么,在这种社会心理学框架支持下，主题筛选和标的筛选方向上的总结如下：主题筛选归纳为高大、鲜明、持续；标的筛选归纳为显著、直接、稀缺。 　　过去有一个体会，主题投资和价值投资是有很本质的区别的，它类似于找朋友和找伴侣的区别。找朋友看的是优点，有优点就可以做朋友；找伴侣我希望尽量全面一点，不要有大的缺点，有大的