第三章 最优风险资产组合 复习.ppt

假定国库券的利率为5%，在上述债券、股票配置的情况下，增加国库券，构成新的资产组合，求最优的资产组合？ 采用比较分析获得思路，用求收益波动性比率获得结果。 在可行集上，比较A与B点的收益率与风险 A点（WD=0.82） 期望收益8.9%，标准差11.45%，过A点的收益波动性比率为0.34 B点（WD=0.7） ,期望收益9.5%，标准差11.7%，过B点的收益波动性比率为0.38 B点优于A点 4-* 7-* 7-* 7-* 让资本配置线变动，最终使它的斜率与投资机会集合的斜率一样，这将获得有最高的、可行的收益与波动性比率的资本配置线。因此，相切的资产组合P就是加入国库券的最优风险资产组合。 斜率的目标方程是:这个斜率也是夏普比率。 使资本组合P的资本配置线的斜率最大化。 4-* 4-* 1。确定所有各类证券的回报特征（例如期望收益、方差、斜方差等）。 2。建造风险资产组合： a. 计算最优风险资产组合P； b. 运用步骤（a）中确定的权重和8 - 1式与8 - 2式来计算资产组合P的资产。 3) 把基金配置在风险资产组合和无风险资产上： a. 计算资产组合P（风险资产组合）和国库券（无风险资产）的权重； b. 计算出完整的资产组合中投资于每一种资产和国库券上的投资份额。 4-* 4-* 两种风险资产的例子中，问题分为三个部分： 第一，要从可能的风险资产组合中识别出风险-收益组合。 第二，通过资产组合权重的计算，找出最优风险资产组合，此时有最大斜率的资本配置线。 最后，通过加入无风险资产，找到完整的资产组合。 可在多种风险证券和无风险资产中间进行资产组合的构造。 4-* 资产组合P有最大化的酬报与波动性比率。基金经理要寻找的正是这一点。资产组合P就是客户所需要的最优风险资产组合。 结论：资产组合经理将给所有客户提供相同的风险资产组合P，而不顾他们的风险厌恶程度。这一结果被称为资产分割（separation property） 不同的风险厌恶程度可通过在资本配置线上选择不同的点来实现。这样，不同客户的选择体现在风险厌恶者在无风险资产中多投资，而少投资于最优风险资产组合。但是，所有客户都使用资产组合P作为最优风险投资工具。 4-* 该理论说明资产组合选择问题可分为两项相互独立的工作。第一项工作是决定最优风险资产组合，所有的客户得到同样的风险资产组合，而不管他们的风险厌恶程度。第二项工作是根据个人的偏好，决定资本在国库券和风险资产组合中的分配，这时客户是决策者。 原因：经理们提供给所有的客户相同的风险资产组合，这使得专业管理更具效率和低成本。一个管理公司可以为任意多的客户提供服务，而边际管理成本非常小。 在实践中，不同经理的输入清单是不一样的，因此得到不同的有效率边界，提供给客户不同的“最优”资产组合。这种不一致的原因在于证券分析。 4-* 最优风险资产配置 配置资产的收益与风险分布状态及其相关性 找出风险资产配置的可行集与有效集 结合资本配置线寻找最优资本配置 思路：由简单到复杂，现有两种风险资产组合发展到多种资产组合 4-* 资产组合风险的来源： 可分散风险独特风险，或特有公司风险、非系统性风险或可分散风险、非系统风险 不可分散风险，或系统风险、市场风险 4-* 系统风险：与市场整体运动相关联的风险 这类风险因其来源于宏观因素变化对市场整体的影响，所以亦称为“宏观风险”。 市场风险、通货膨胀风险、利率风险和政治风险均属系统风险。 非系统风险：只同某个具体的股票、债券相关联。 而与其他有价证券无关，也同整个市场无关风险这种风险来自于企业内部的微观因素，所以亦称为“微观风险”。 偶然事件风险、破产风险、违约风险等均属此类。 4-* 有效地降低非系统风险 资产组合分散化来消除 如下图 有效地降低系统风险 即使最充分的分算化都不能消除该类风险。如下图 将风险证券与无风险证券进行投资组合，当增加无风险证券的投资比例时，系统风险将降低，极端的情况是将全部资金投资于无风险证券上，这时风险便全部消除。 套期保值，它的基本思想是在现货和衍生工具市场上进行数量相等、方向相反的操作，使它们互为消长。 4-* 开始研究有效分散风险，构建任意给定期望收益条件下的最低风险的资产组合。 两种风险资产组合易于分析，它体现的原则和思考可以适用于多种资产的资产组合。 4-* 4-* 长期债券的资产组合D:债券基金 股权证券的资产组合E：股票基金 数据如下： 7-* 债券的权重 债券的收益率 股票的权重 股票的收益率 资产组合的收益率 当资产收益的标准差给定，在ρDE越高时，资产组合的方差越高。当完全正相关时， ρDE=1，则： 4-* 具有完全正相关资产组合的标准差恰好是资产组合中每一部分资产标准差的加权平均值，组合没