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国际金融学（7） International Finance 湖南文理学院经济与管理学院 主讲教师 向绪忠 第一节 汇率的微观市场结构分析 微观市场结构分析理论的含义 微观结构理论中的核心变量：订单流 对微观市场结构理论的简单评述 一、 微观市场结构分析理论的含义 汇率的微观市场结构分析（microstructure approach to exchange rate）是在20世纪90年代后兴起的一种思潮。 基本思想：从外汇市场的微观运行机制分析汇率的变动问题。 微观市场结构：根据某种规则所组织起来的市场交易机制及其运行方式，包括市场的层次划分、交易者的行为特征、交易的形成机制等反映市场微观层面的运行状态的因素。 产生原因：目前的汇率理论无法解释几个“谜团”。 1.“决定之谜”the determination puzzle）：即汇率变动基本与宏观经济基础面无关；至少在两年以内的情况如此。 2。“过度波动之谜”（the excess volatility puzzle）：即汇率的波动程度与经济基本面因素的波动程度间完全不成比例。 3。“远期偏差之谜”（the forward bias puzzle）：即外汇投机交易从总体上看，存在较为稳定的、难以解释的超额收益。与市场有效性假定相矛盾。 微观结构理论在理论假定 与资产市场分析比较，理论假定的区别： 1。信息 2。交易者 3。制度 二、 微观结构理论中的核心变量：订单流 １.订单流的含义： 指标明交易方向的交易量。 ２.订单流的分析的意义：订单流极为重要，它成为一种信息传递机制。外汇银行从订单流的变动中得出关于经济基本面以及市场动态等方面的信息，并根据这些信息决定如何对外汇进行报价，从而影响汇率的生成。 ３.利用订单流对汇率决定问题的分析 (1) 对外汇市场交易量的影响：订单流出现时，银行满足交易者需求的同时，持有的外汇余额发生变化，因此需要进行抵补交易规避外汇风险，从而放大了外汇市场的交易量。 (2) 对外汇市场价格的影响。 三、 对微观市场结构理论的简单评述 1.理论的出现，是与国际金融学乃至整个经济学寻求微观基础的努力相一致的。 2.微观市场结构理论打开了一个黑箱。但到目前为止还没有解释清楚这个黑箱。 3.它并非是完全不考虑到宏观经济问题。相反，很多研究者试图将微观结构分析与传统的宏观理论结合探索新的分析方法。 第二节 汇率的宏观均衡分析方法 宏观均衡分析方法的产生背景 宏观均衡分析方法的基本思想 对汇率的宏观均衡分析方法的简单评述 * * 图７-１ 传统汇率决定理论 图７-２ 订单流在外汇交易中的作用 图7-4 1996年5月1日—8月31日订单流与汇率数据 *