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关于企业资本结构理论发展的思考 院 系： 经济与贸易学院 专业班级： 国贸1204 姓 名： 谭保渝 学 号： 201221130119 时 间： 2015年11月21日 关于企业资本结构理论发展的思考 摘要：本文回顾了自MM理论以来的资本结构理论研究进展，分为资本结构理论历史发展状况、研究现状以及对发展趋势的评述。具体内容包括以下几个部分:第一部分主要介绍资本结构理论研究的历史发展进程;第二部分为西方主要理论介绍和我国资本结构理论的进程和一些成果;第三部分为对国外及国内相关理论的评述。 关键词：资本结构 MM理论 权衡理论 代理成本 引言：资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,通常长期资金来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的构成比例关系。资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的公司理财根本目标,研究企业资本结构中债务资本与权益资本的比例变化对企业价值的影响。在西方诸多资本结构理论中，以现代资本结构理论影响最大,其核心为美国学者莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出的MM理论,还包括对MM理论的一些发展,如在MM理论中引入权衡模型、代理成本理论等。资本结构优化是企业筹资决策的核心问题,对企业至关重要,因为它不仅影响企业的融资成本和市场价值,而且与企业的治理结构和宏观经济运行紧密相关。本文的写作目的是介绍并评述各大理论及相关文献，并提出自己在资本结构方面的观点和和意见。 历史发展 曹志广先生在《国外资本结构理论研究述评》一文中指出，资本结构理论的演进历程,大致上可以划分为三个阶段:早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。[4] 在早期资本结构理论是指1958年之前的理论。这一阶段的主要理论包括:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。净收益(net income)理论意味着企业可以通过改变资本结构即提高财务杠杆程度,来降低资本成本,最终实现价值最大化的目标。而且,最优资本结构会戏剧性地出现在债务资本占100%的极端情况下。净经营收益(netoperating income)理论说明资本结构与企业价值无关。传统折衷理论实质上是对净收益理论和净经营收益理论这两种极端理论的折衷。这种理论说明存在一个非极端的最优资本结构。 经典资本结构理论阶段在时间上从1958年开始,直至70年代后期。在这一阶段,Modigliani和Miller创立并修订了MM理论;另一方面,围绕着MM定理,形成了税差学派和破产成本学派两大分支,最终形成了权衡理论。 现代资本结构理论始于20世纪70年代末,它区别于经典资本结构理论的突出特点是引入了信息经济学中有关不对称信息的分析框架。现代资本结构理论流派众多,主要的流派包括代理成本理论以及由此而派生出的信号传递理论和财务契约理论,此外还有新啄食顺序理论。[10] 研究现状 1.西方现代资本结构理论 现代资本结构理论的开山鼻祖：MM理论 美国经济学家莫迪格安尼和米勒于1958年在发表的《资本成本、公司财务与投资管理》一文中,首次提出了MM理论。他们认为在完美市场中,企业的资本结构与企业的市场价值无关（因此MM理论也被称为资本结构无关论）。此后,对该理论又作出了修正,加入了考虑所得税的情况,并相应修正了结论。[17] MM理论的基本假设有: a.公司只有长期债券和普通股票,债券和股票均在完全的资本市场上交易,交易成本为零。b.公司未来的平均营业利润的期望值是个随机变量。对每一个投资者来说,这种期望值都相同。c.同一风险类别假设,即经营条件相似的公司具有相同的经营风险。d.所有现金流量都是永续年金,包括企业的利益、税前利润等。e.不考虑企业增长问题,所有利润全部作为股利分配。f.不论举债多少,企业和个人的负债都无风险。[13] 概括地说, MM理论的模型发展经历了三个阶段，即无公司所得税和个人所得税的MM模型，只考虑公司所得税时的MM模型，以及同时考虑了公司所得税和个人所得税的MM模型(即Miller在1976年美国金融学会上提出的Miller模型)。Modigliani和Miller发现,企业的市场价值与期望税后报酬成比例的假设并不成立,这就意味着债务筹资的税收优势比他们原来想象的要大。于是,他们修订了无税模型。在修正的MM理论中,对税的考虑过于简化了。在这方面的深入研究,导致了税差学派的形成。[7] MM理论