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Dr.Ouyang 第八章 期权的交易策略 三种策略 期权和相应标的资产的组合 多个同类期权的组合（差价期权） 看涨期权和看跌期权的组合（组合期权） 内容简介 8.1 期权与股票的组合 8.2 Bull Bear Spread 8.3 Butterfly Spread 8.4 Calendar Spread 8.5 其它组合 8.1 期权与股票的组合 看涨期权空头加股票多头 Covered Call 套期保值的看涨期权空头 股票多头“轧平”（cover）或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失 看涨期权多头加股票空头 与Covered Call正好相反 看跌期权多头加股票多头 Protective Put 看跌期权空头加股票空头 与Protective Put相反 期权 8.1.1 Covered Call 8.1.2 Reversed Covered Call 8.1.3 Protective Put 8.1.4 Reversed Protective Put 以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状 看涨期权与看跌期权的平价关系： p+S=c+D+Xe-r(T-t) 等式表明：看跌期权的多头加上股票的多头等于看涨期权加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。 ①图C的损益图类似于看涨期权多头损益图的原因。 ②图D头寸与图C头寸正好相反，因此其损益状况类似于看涨期权空头的损益状况。 S－c=D+Xe-r(T-t) －p 表明一个股票的多头加上一个看涨期权的空头等同于一个看跌期权的空头加上金额为D+Xe-r(T-t) 的现金。 ③图A的损益图类似于看跌期权空头损益图的原因。 ④图B头寸与图A头寸正好相反，因此其损益状况类似于看跌期权多头的损益状况 8.2 期权组合 ,差价组合(Spreads) 差价(Spreads)组合 持相同期限.不同价格的两个或多个同种期权头寸组合(同是看涨期权,或者同是看跌期权) 主要类型 牛市差价组合.熊市差价组合.蝶式差价组合等. 8.2.1 Bull Spread Bull Spread（看涨期权多空组合） 低施权价X1的看涨期权多头 高施权价X2(协议价格)的看涨期权空头 由于协议价格越高.期权价格越低.因此构建这个组合需要初始投资.（买低卖高） 到期价格与组合收益 价格区间 期权多头收益 期权空头收益 总收益 ST≥X2 ST－X1 X2－ST X2-X1 X1STX2 ST－X1 0 ST－X1 ST≤X1 0 0 0 可以看出,到期日现货价升高对组合持有者较有利,故称牛市组合 示例 某投资者以5美元的价格买入一份施权价为30美元的股票看涨期权，同时以2美元的价格卖出一份施权价为35美元的看涨期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？ Bull Spread Bull Spread（看跌期权多空组合） 一份看跌期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看跌期权空头也是牛市差价组合.（买低卖高） 低施权价X1的看跌期权多头 高施权价X2的看跌期权空头 到期价格与组合收益 价格区间 期权多头收益 期权空头收益 总收益 ST≥X2 0 0 0 X1STX2 0 ST－X2 ST－X2 ST≤X1 X1 － ST ST－X2 X1－X2 Bull Spread－Puts 示例 某投资者以2美元的价格买入一份施权价为30美元的股票看跌期权，同时以4美元的价格卖出一份施权价为35美元的看跌期权。两份期权均为欧式期权，且到期日与交割品均一致。问该投资者在不同的到期价格区间的收益如何？ 两种牛市差价组合的比较 相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。 不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负,看跌期权差组合为正,但前者的最终收益可能大于后者. 题外话:为何要采用这种方式? 如果投资者预期标的股票的价格将上涨，但是对上涨的幅度不太乐观，那么可以实施这种策略。相对于买进买权而言，该策略的成本比较低，但是获利空间也比较小。一般来说，就相同投资额而言，牛市差价组合的风险小于购入买权的风险 牛市差价组合的风险和激进/保守程度主要受两个买权的执行价格的影响。通过比较损益状况图，我们不难发现下述结论： 在多头买权的执行价不变的条件下，空头买权的执行价越高，牛市差价组合策略越激进，风险越大 在空头买权的执行价不变的条件下，多头买权的执行价越低，牛市差价组合策略越激进，风险越大 在买权的执行价之差不变的条件下，执行价