金融工程学第4章课件.ppt

金融工程学 第4章 期货及期货的定价 引 子 1979年代，西方国家出现严重的通货膨胀，浮动汇率制取代固定汇率制，国内外经济环境和体制安排的转变使经济活动的风险增大。 这种情况反映到金融市场上就是利率、汇率的急剧波动. 原有的远期交易由于流动性差、信息不对称、违约风险高等缺陷而无法满足人们急剧增长的需要。 4.1 基本概念 定义4.1：期货合约（Future Contracts）是指协议双方同意在约定的某个日期，按照约定的条件买卖一定标准数量的标的资产的标准化协议。 期货的本质就是远期合约的标准化。 合约中规定的价格就是期货价格(Future Price) 标准化：期货除了价格需要谈判的，其他不需要 商品期货：标的资产为实物商品的期货。 金融期货：标的资产为金融资产的期货。 基本的金融期货有：利率期货（债券工具为标的资产）、外汇期货（以外汇为标的资产）和股指期货（以股票指数为标的资产）。 期货与远期的区别 交易地点：期货在交易所交易，远期是场外柜台交易。 标 准 化：期货是高度标准化的合约，各项条款由交易所规定；远期合约的各项条款由交易双方在订立合约之前协商解决，所有条款均需双方认可。 清 算：期货交易的交割是由专门的清算机构完成，交易商无须认定自己的交易对手；远期合约中，一方直接对另一方负责。 期货与远期的区别 监 管：期货市场受商品期货交易委员会（CFTC）监管，远期市场通常不受监管。 保 证 金：期货交易的双方均须交纳保证金，称之为“垫头（margin）”，保证金的结算通常采用盯市（Mark-to-Market）的方式，从而保证各方履约；远期市场不采用保证金制度，因此，市场参与者倾向于与熟悉的对手做远期交易。 合约终止：期货合约可以通过简单的平仓来终止；远期合约的终止要困难得多，事实上，通常是不能终止的。 期货交易的特征 流动性 期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。 期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。 清 算： 期货市场独特的清算程序与保证金制度避免了交易对手的违约风险； 期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这样违约风险限制在1天以内。 期货交易的特征 保证金：期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。 结算： 实物交割：少于5％ 现金交割：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。期货市场中的交割实际上很少采用实物交割，而是普遍采用货币结算的方式。 4.2 期货：降低信用风险的制度性特征 期货合约是为了对付远期合约的信用风险而设计出来。 三个制度性特征： 逐日盯市 保证金要求 期货清算所 逐日盯市 7月1日，A与B签订了一个远期合约，约定A方在9月21日以0.61美元兑一个马克购买125000马克 7月2日，9月21日的马克市场价格（远期价格）上升到0.615美元，于是A在远期合约中的头寸就获得正的收益 当日，A方有权利以比现在市场价格更便宜的价格去购买马克； 但是，A方要等到到期日即82天后才能获得这笔收益。 在上述的例子中，A方面临着B方的违约风险，反之亦然。 当马克的市场价格上升，B方就亏欠A方一笔价值，但最终的支付要到期末。显然，履约期限越长，履约的风险越大，这说明只有降低履约期才能降低信用风险。 思考：如何防止债务人赖帐？ 逐日盯市制度：将违约的可能降低到最小的天数——1天。 盯市（Mark to Market）：在每天交易结束时，保证金账户要根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏。 盯市保证了交易者的盈亏立即进入保证金账户，这样将违约风险降低 上例中，虽然合约的期限是83天，但履约期只有1天——如果保证金不足则立即平仓 启示：期货合约实际上就象一串远期合约，在每一天都有前一天的远期合约被清算，然后，换上一份新的合约，其交割价格等于前一天的清算价格。 理解逐日盯市 接上例：7月2日，9月21日交割的马克上升到0.615兑1美元。 如果A方立即结算，则等价于平仓——做一个马克期货空头，与其多头对冲，A方的收益为 125000（0.615－0.6100）＝625美元 同理，B方损失625美元。 赌徒A和B在赌博，规定盈亏实时结算！ 上面的期货合约可以这样来理解 7月1日购买了一份期限为83天的远期合约，其交割价格为0.61美元 7月2日，远期合约以0.615美元被清算，并被一份期限为82天，交割价格为0.615美元的新的远期合约所代替。 逐日盯市将履约期限缩短为1天，但就是在1天内违约的可能性仍存在，因此，