2.公司作为成规模的电缆龙头，利用资本市场助推外延式发展.doc

[Table_MainInfo] [Table_Title] 电缆龙头，依托资本市场加速拓展 孙建平（参见尾页说明） 021 sunjianping@ 编号 S0880511010044 本报告导读： 作为上规模的电缆企业，公司未来发展通过资本市场实现多地域和多领域拓展。12年上半年毛利率仍有复苏空间，年内电网投资增速放缓影响内生性增长动力。 事件： [Table_Summary] 凭借规模和盈利能力，公司成为电缆行业领导者之一。截止2010年收入规模和净利润分别位居上市线缆企业第三位和第一位；110kV电缆附件中标跃居第四位，铝合金导线中标位居第二位，普通导线中标在参与投标的74家中位居第11位。 作为上规模大型企业，未来发展看多地域和多领域拓展。电网投资向着更低电压的配网倾斜，竞争更加激烈、地缘优势占比提升。作为上市龙头利用资本市场平台实现外延拓展，增加下游细分市场渗透度和产能地理分布将成为发展重点。 电网投资增速放缓，影响收入增长。2009年后电网投资有所降低，同时核心220kV的线路建设增速下滑明显，我们认为这一方面反映了电网发展中省内主干网络搭建的完成，一方面引导电网投资向着两极化过度。 盈利预测和投资建议：考虑目前估值水平和行业发展现状，维持公司“谨慎增持”评级，预计11年和12年EPS为 0.43和0.51元，目标价17元。 [Table_Invest] 评级： 谨慎增持 上次评级： 首次 目标价格： 17.00 上次预测： 当前价格： 15.67 2012.02.27 [Table_Market] 交易数据 52周内股价区间（元） 13.51-41.50 总市值（百万元） 11,047 总股本/流通A股（百万股） 705/95 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 14% 日均成交量（百万股） 1 日均成交值（百万元） 20 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《高压电缆细分市场龙头》 2010.10.21  从各项指标看，公司在电缆行业具备领先优势 公司与2010年11月登陆资本市场，连续几年高压和超高压产品市场占有率累计排名第一，根据国家电网220kV 超高压电缆采购中标结果，07~10年6月累计中标比例为36%，市场份额领先。 根据2010年年报公告，110kV电缆附件中标跃居第四位，铝合金导线中标位居第二位，普通导线中标在参与投标的74家中位居第11位。目前公司收入结构中70%左右来自国家电网及电力公司，下游发展与我国两网主导的基础电网建设密切相关。 在A股上市的电缆企业中，汉缆股份盈利能力突出，收入规模和净利润规模分别位居第三位和第一位。 图1: 2010年电缆上市公司收入比较（亿元） 数据来源：国泰君安证券研究 图2: 2010年电缆上市公司净利润比较（亿元） 数据来源：国泰君安证券研究 公司作为成规模的电缆龙头，利用资本市场助推外延式发展 电缆包括绞线是电力线路建设中最基础材料，可比房屋修建的砖瓦，而且从工艺角度讲和传统电气设备（开关、变压器、二次保护等）有着很大区别。不同类型的电缆差异度较小、技术发展成熟，行业竞争者比较优势更多集中在成本控制、地缘优势等方面。 目前从趋势上分为两大类： 一类是上规模大型电缆企业，资本投入巨大且未来增长极大依附于下游需求增长，主要发展途径通过产业链整合，利用低成本资金（权益融资）扩大规模，并向上游拓展降低原材料波动风险。 一类是体量较小的企业，通常专注于某一细分领域需求，发展增速依靠下游细分市场的领先增长和规模因素带来的超行业波动性，有望维持较为理想的增长，但同时抗风险能力差，尤其是对原材料波动的抵御能力。 汉缆股份作为第一类企业（上规模大型），成本控制的领先优势明显，但2011年发展显现了公司对上游价格波动的抵御能力不足。 图3: 2010年电缆上市公司毛利率和期间费率对比 数据来源：国泰君安证券研究 图4: 2007-2011Q3公司毛利率和净利率对比 数据来源：国泰君安证券研究 在利用募集资金和资本市场平台实现外延式发展方面：2011年公司拟利用超募资金4800万元和增发1044万股收购八益电缆100%股权，拓展到核电用电缆领域。目前国内仅三、四家企业可以生产核级电缆，本次收购若能顺利进行将利于拓展下游细分市场。 而为了提高产品质量和减少对上游采购的依赖，公司未来可能增加聚乙烯材料的产能，以更好满足超