企业价值评估案例课件.ppt

分析思路 （一）企业价值评估是财务决策的基本依据 （二）估值的含义：资产的未来获利能力决定公司的价值 （三）现金流量折现法的缺陷 （四）不适宜现金流量法的企业  （一）企业价值评估是财务决策的基本依据 通过对公司价值进行评估，可以决定一个合理的发行价格区间，使得融资行为即可以保护投资者的利益，也使得公司股东利益不会受到损害 （二）估价要义 估价首先就是预测未来，分析未来的盈利能力，所以企业的经营与业务分析无疑是价值评估的起点。 （三）现金流折现的缺陷 1、利用自由现金流量在实际中难以衡量一段时间 中经营活动所增加的价值。 2、自由现金流量不能体现由非现金流因素所产生的价值。 3、投资被认为价值的损失，公司通过减少投资能增加自由现金流量。 （四）不适宜现金流量法的企业 一、难以估计未来现金流 陷入财务困难的企业 收益呈周期性变动的企业 拥有未被利用资产的企业 有专利权的企业 正在进行重组的企业 涉及并购事项的企业 二、风险难以估量 非上市公司 广州控股集团价值评估 自由现金流FCF=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加) 税后净营业利润=经营业利润*(1-25%) 资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金 运营资本=流动资产-流动负债 长期自由现金流增长率取 2% 2010 2011 2012 2013 主营业务收入 1514217 1530589 1540904 1551527 主营业务成本 1299564 1314593 1324050 1333791 净利润 112029 114095 115241 117182 EBIAT 141500 142863 143508 144695 折旧 39871 39871 39871 39871 摊销 0 0 0 0 资本性支出 15142 15306 15409 15515 营运资本增加 4107 761 15409 15515 自由现金流 162122 166667 167490 138556 12?年，公司完成定向增发注入广州燃气，实现了集团的整体上市，转型为以电力、煤炭和天然气为核心业务的综合能源供应商。其中，电力业务依靠新机组的投运以及煤价的下跌仍然保持稳定增长；燃气资产在正式进入上市公司后，经营规模迅速扩大；在煤炭市场景气度持续向下的背景下，公司的燃料业务保持平稳。 ???? 价值仍被低估，维持买入评级 。??? ?我们维持公司的盈利预测，预测公司2013-2014?年EPS?分别为0.541?元和0.738?元；其中燃气业务EPS?分别为0.19?元和0.37?元。 ??? ?我们仍然维持之前的投资逻辑，不改公司的投资价值： ???? 2009-2011?年广州发展股价波动中枢在6-7?元/股，对应市值123.6-144.1?亿元（未摊薄前股本计算），这可看作公司非燃气业务的衡量市值。 ???? 截至13?年4?月24?日，深圳燃气市值189?亿元，广州发展市值192?亿，对比深圳燃气，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，而目前市值相当于广州燃气市值为50-71?亿元，仍被明显低估。（12?年10?月底的报告广州发展和深圳燃气市值水平相当，均为174?亿左右，广州发展价值回归明显）我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间，给予目标价9-11?元，仍建议买入。 ??? 我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间，给予目标价9-11?元，仍建议买入。 ? 我们更新公司的盈利预测，预测公司2013-2014?年EPS?分别为0.541?元和0.738?元；其中传统业务EPS?分别为0.35?元和0.37?元，燃气业务EPS?分别为0.19?元和0.37?元。  现有业务为传统地方公用事业商（以火电为主），参照行业内典型火电公司的PE?估值水平，给予15×12PE?和12x13PE????，估值结果3.5-4.2?元。 ???? 燃气集团13-15?年将保持年均复合50%以上的较高增速，目前A?股燃气分销的平均估值水平在当年30?倍PE，我们考虑公司多元化经营市场给予的估值折价，因此我们给予燃气业务25×13PE?和20x14PE，估值结果5.7-7.4?元。 ???? 考虑可比公司深圳燃气市值约为189?亿，按照公司增发后27.42?亿股本测算，价格约为6.8?元 结论： 广州发展(600098)2012年年报点评：业绩符合预期 价值